外換市場의 效率性

Foreign Exchange Market Efficiency: A Review and Extension of Empirical Studies

변동환율제도가 세계적으로 확산 실시된지 10년이 넘은 오늘날에도 그 제도 자체가 얼마나 국제통화질서를 유지하면서 원만히 운용되고 있는가라는 기본적이고도 중대한 논의는 아직도 계속되고 있는데 이런 광범위한 의제는 접어두고라도 외환시장의 효율성이라는 좁은 문제에도 1970년 중반부터 많은 경제학자들 사이에 논란의 대상이 되어 왔다. 이에 본고는 외환시장의 효율성을 위험부담이 없는 투자, 불확실성과 위험부담이 있는 투자, 현물환시장의 효율성, 선물환시장의 효율성으로 나누어 여러 학자들의 검증기술과 방법 그리고 연구결과를 재검토하고 또 평가하고자 한다. 우리가 외환시장의 효율성을 가격(환율)결정이 수집가능한 모든 정보를 완전히 반영하고 있는가라는 의미로 해석할 때 이를 검증하기 위해서는 균형가격, 혹은 기대수익을 결정하는 가설과 수집가능한 모든정보를 중개인이 올바르게 가격결정에 반영시킬 수 있는가라는 가설을 함께 검증하여야 하기 때문에 올바르고 적절한 모형의 선택이 매우 중요하게 된다. 여기서 무엇보다고 강조하고 싶은 것은 외환시장의 효율성을 "either/or"개념으로 이해하고 가설을 검증함으로써 효율성을 인정 혹은 부인하는 것 보다는 이를 진행(process)이라는 개념으로 이해하는 것이 바람직하다는 것이다. 그것은 모든 정보의 반영이 단기에서는 불가피할 것이며 결국 시간이 흐를수록 모든 정보가 완전히 반영되는 효율적인 시장에 점점 가깝게 접근하게 될 것이기 때문이다. 그러나 안타깝게도 이런 진행이 합리적으로 전개됨을 보여주는 검증방법은 아직 개발되지 못하고 있는 실정이다.