우리 나라 주가지수 선물시장의 효율성과 위험수익에 관한 실증연구

An Empirical Analysis on the Efficiency and Risk Premium of Korean Stock Futures Market

우리 나라는 자본시장 국제화에 따른 방안으로 1996년 주가지수 선물을 도입한 바 있다. 이 논문은 우리 나라 주가지수 선물시장의 실제 거래자료를 이용하여 선물시장이 선물거래자의 참여를 유도할 만한 위험수익을 제공하는지를 중심으로 선물시장의 효율성 여부를 실증분석한다. 이 논문의 분석법이 기존의 연구와 다른 점은 주가지수 선물시장에서 적용되고 있는 가격변동제한제도를 명시적으로 고려하여 실증분석하였다는 점이다. 즉, 이 연구는 가격변동제한제도를 모형화하고 가격변동제한폭의 적용으로 인한 단절편의(censoring bias)를 피하기 위하여 two-limit Tobit MLE를 적용하여 위험수익의 존재 여부를 검정하였다. 검정결과, 우리 나라 주가선물시장에는 통계적으로 유의한 수준의 위험수익이 발견되지 않았으나, 시장의 효율성은 보장되지 않는 것으로 나타났다. 유의할 점은 가격제한폭을 무시하고 단순회귀분석으로 동일한 자료를 실증분석할 경우에는 단절편의로 인한 오류의 가능성이존재한다는 것이다. 이 연구는 단순회귀분석의 결과를 two-limit Tobit MLE의 결과와 비교함으로써 가격제한폭으로 인한 검정결과의 오류가능성을 분석한다.

This paper tests on the existence of risk premium of KOSPI 200 futures market in Korea and the efficiency of the market. Unlike the previous studies, we employ the two-limit Tobit MLE for the estimation, to explicitly incorporate the effects of price change limits in Korean futures market. The results show that there does not exist statistically significant risk premium in the KOSPI 200 futures market, but the futures market may not be efficient. We also show that methodology of estimation is important, as the potential censoring bias problem is not negligible.