소규모 개방경제 하에서의 통화정책

Monetary Policy for a Small Open Economy

본 연구는 Gali and Monacelli(2002)의 모형을 변환시켜, 소규모 개방 경제의 통화정책으로 가장 바람직한 형태가 무엇인가에 대한 모색을 하였다. Gali and Monacelli를 비롯한 기존의 연구들이 대부분 중앙은행에 대한 신뢰를 바탕으로 여러 준칙을 그 분석 대상으로 하였던 반면에 본 연구는 통화당국에 신뢰가 없는 경우를 명시적으로 고려하여 통화정책의 결과를 분석하였다. 이러한 이유는 한국경제를 비롯하여 동아시아 및 남미 국가 등에서는 통화당국에 대한 신뢰가 아직 부족하다고 전제하는 것이 보다 합당하기 때문이다. 이 경우 통화당국자는 준칙을 사용할 수 없고, 재량적인 통화정책을 사용함에 따라 동태적불일치의 문제에 직면하게 된다. 이 때 통화당국자는 신뢰를 회복하는 하나의 방편으로서, 통화통합(currency union)과 같은 극단적인 형태의 고정환율제를 생각할 수 있다. 고정환율제도 일종의 준칙과 같은 역할을 하지만, 최적 준칙보다는 나쁜 정책이다. 본 연구는 과연 고정환율제와 같은 차선의 준칙 도입이 재량적인 통화정책 보다 우수한 경우가 있는지 분석하였다. 그 결과, 국내재화의 가격 유연성이 높을수록, 그리고 노동탄력성이 낮을수록, 고정환율제가 재량적 통화정책 보다 우수한 것으로 나타났다.

By modifying the model introduced by Gali and Monacelli (2002), We investigate desirable monetary policies for a small open economy. While the most studies including theirs in the literature took credibility of the monetary authority for granted, we explicitly consider the case in which the monetary authority does not enjoy its credibility. We believe that this is a more realistic situation for Korea as well as for other Asian and South American countries where the monetary institutions are not well developed enough to assure credibility. In this case, the monetary authority faces the problem of dynamic time inconsistency and cannot implement monetary rules that are commonly the first best policy. The result is that a discretionary monetary policy prevails. Alternatively, a strong form of fixed exchange rates such as monetary union can be employed to accrue credibility. Through calibration, we examine if the fixed exchange rates can dominate the discretionary policy. We find that, the flexible the domestic prices are and the less elastic the labor supply is, it is more likely that the fixed exchange rates outperform the discretionary policy.