전환사채와 기업가치평가에 관한 연구

A Study on Convertible Bonds and Firm Valuation

  전환사채는 부채적 성격과 자본적 성격을 모두 가진 혼합증권이지만 만기일에 부채로 상환하게 되거나 아니면 만기일 이전에 보통주로 전환하는 경우 자본으로 편입하게 된다. 만기일에 상환하여야 하는 경우는 전체가 부채로 보아야 하며 보통주로 전환하는 경우 전환사채 전체가 자본으로 보아야 할 것이다.   본 논문은 전환사채와 기업의 가치평가의 연관성을 분석하여 전환사채가 자본시장에서 부 채로 인식하는가 아니면 자본으로 인식하는가를 검증하는 실증연구이다. 먼저 전환사채 전 체가 기엽의 가치평가에 어떻게 관련되는지 분석하였고 이어 전환사채의 전환가격이 주가보다 낮은 경우 전환가능성이 높으므로 주가/전환가격에 따른 차별적 분석을 통하여 전환사채 의 전환가능성에 따라 기업의 가치평가에 다르게 나타나는지 검증하였다.   실증을 위한 모형은 Ohlsen(l995)과 Feltham and Ohlsen(l995) 등이 이론적으로 정립한 회계변수를 이용한 기업가치평가모형을 변형하여 사용하였다.   실증결과는 전환사채가 주식의 시가와 유의한 양(+)의 관계로 나타나 전환사채는 투자자 들이 자본으로 인식하는 것으로 해석할 수 있었다. 또한 주가/전환가격=1을 기준으로 전환 가능성 이 높은 표본과 전환가능성이 낮은 표본을 나누어 분석 한 결과 전환가능성 이 높은 표본은 주식의 시가와 더 높은 상관관계가 있는 것으로 나타나 투자자들이 더 자본으로 인식 한다는 것을 알 수 있었다. 추가분석의 결과 본 논문에서 전환가능성으로 사용한 주가/전환 가격이 투자자들의 자본으로 인식하는 정도에 영향을 미치는 것으로 나타났다.   본 연구의 결과는 전환사채를 발행한 기업의 자본구조를 분석하는데 상당히 도움을 줄 수 있을 것으로 생각되며 주당순이익의 계산에서 전환사채의 정보를 이용하는 정도를 판단하는 데 참고자료가 될 것으로 사료된다.

  A convertible bond is an inseparable compound financing instrument with liability and equity components that can be defined separately for valuation purposes, but its ultimate payoff is either as a liability or as equity, not both.   This paper examines whether the capital market recognizes convertible bonds as a liability or as equity by analyzing the relation between firms" market value of equity and convertible bonds. As the probabilities that convertible bonds are converted into common stocks change, the relation between firms" market value of equity and convertible bonds may change. Therefore, this study examines how conversion probabilities affect the extent to which the capital market recognizes convertible bonds as equity. Conversion probabilities are measured by the stock price/conversion price ratios.   The empirical model used in this paper is the firm valuation model developed by Ohlsen(1995), Feltham and Ohlsen(1995).   The results show that convertible bonds are positively related to firm"s market value of equity, suggesting that convertible bonds are recognized as equity. This study also finds that convertible bonds with high conversion probabilities are more positively related to firm"s market value of equity than those with low conversion probabilities. This result suggests that the conversion probabilities affect positively the degree that investors recognize convertible bonds as equity.   The results of this study can be helpful for Korean Accounting Standards Board to make and revise the accounting standards regarding convertible bonds and earnings per share.