패널회귀분석을 이용한 소유권집중과 경영성과의 관련성 분석

  본 연구에서는 소유권집중도가 기업가치에 미치는 영향을 분석하기 위하여 IMF외환 위기 이후 한국 자본시장이 글로벌스탠다드에 근접한 이후의 시점 즉 1998년부터 2002년까지 금융업을 제외한 제조업 중 표본선정기준에 기초하여 패널자료를 구성하였다. 패널자료를 이용하여 기존의 연구에서 이용한 OLS 대신 패널회귀분석을 실시하였다. 종속변수로 경영성과를 나타내는 수익성측정치인 ROA, ROE, 그리고 기업가치 측정치인 Tobin Q 변수를 이용하였다. 소유권집중도의 대용변수는 5% 이상 지분율을 보유한 주요주주 지분율을 이용하였다. 그리고 기존연구에서 기업가치와 경영성과에 영향을 미치는 것으로 나타난 기업규모, 성장기회, 위험측정치 등을 통제변수로 하여 소유권집중도와 경영성과 사이의 관련성을 분석하였다. 분석 결과 소유권집중은 총자산수익률(ROA)에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이 결과는 소유권집중을 종속변수로 ROA 변수를 독립변수로 한 연구모형에서도 동일한 결과를 얻었다. 즉 소유권집중이 높을수록 총자산수익률은 높은 것으로 나타났다. 한편 ROE 변수에 대한 분석 결과는 미약하나마 소유권집중도와 유의적인 정(+)의 관련성을 가져 ROA 변수에 대한 결과와 일치하였다. 이러한 결과는 소유권집중을 종속변수로 하는 연구모형에서는 비유의적인 관련성을 나타내고 있다. 특히 Tobin Q 변수에 대한 분석결과는 김병호의 연구와는 달리 비유의적으로 나타나고 있어 큰 차이를 보이고 있다. 이것은 표본기간의 차이 및 패널회귀분석이라는 분석방법의 차이에 기인한 결과라 할 수 있다. 따라서 본 연구는 횡단면 및 시계열자료가 혼합된 패널자료의 경우 일반적으로 이용되고 있는 OLS 대신에 패널회귀분석을 사용하여 분석방법의 엄밀성을 기하고자 하였다는 점에서 연구의 의의가 있다.