공정공시(Fair Disclosure) 전후의 이익공시에 대한 시장반응

  본 연구는 IBES Summary Tape에 포함된 한국기업 중 공정공시제도 시행 전후 1년에 대한 비교가 가능한 증권거래소 상장기업을 표본으로 하여, 2002년 11월 1일부터 시행되고 있는 공정공시제도가 시장참여자들간의 정보비대칭성 해소라는 목표를 달성하고 있는지를 검증하기 위하여 이익공시시점에서 비정상수익률변동성과 비정상거래량의 변화를 살펴보았다. 더불어 이익공시시점 및 재무분석가 이익예측치의 정확성 등에도 어떠한 영향이 있었는지를 관찰하였다. 연구결과, 첫째, 공정공시 시행 이후 이익공시일에서의 비정상수익률변동성이 감소됨을 발견하였다. 이는 공정공시제도 시행 이후 이익공시일 이전에 이익관련 정보의 공시양이 많아져서 이익공시일에서의 정보효과가 줄어들었음을 의미한다. 둘째, 공정공시 이후 이익공시일에서의 비정상거래량이 감소함을 발견하였다. 이는 공정공시제도가 정보불균형을 해소하는데 긍정적인 역할을 하고 있다고 해석할 수 있다. 셋째, 소규모기업과 대규모기업에 대한 공정공시 효과에 차이가 나타나는지를 살펴본 결과, 공정공시 후에 이익공시일에서 비정상수익률변동성과 비정상거래량이 감소하는 결과가 소규모기업에서 더욱 크게 나타남을 발견하였다. 이는 대기업의 경우보다 소규모기업의 경우에서 공정공시 시행 후 개인투자자와 기관투자자 간의 정보비대칭성 감소효과가 더 많이 나타남을 의미한다. 추가적으로, 공정공시 시행 이후 재무분석가들의 이익예측정확성이 감소하였는지 검증한 결과, 재무분석가의 이익예측오차와 재무분석가들간의 이익예측표준편차에 통계적으로 유의한 변화가 관찰되지 않았다. 이는 공정공시 시행 이후 정보경색효과(information chilling effect)가 발생할 것이라는 우려와는 다른 결과이다. 본 연구의 결과는 공정공시가 정보의 불균형을 해소하는 데 긍정적인 역할을 수행하고 있다고 하는 가설을 지지하는 결과이다.