기업 합병과 인적분할: 기업, 결혼과 이혼

Corporate Merge and Spin-offs: Corporate, Marriage and Divorce

  본 연구는 국내기업이 합병(Merge)과 인적분할(Spin-offs)을 실시할 때, 이에 대한 시장에서의 영향을 측정하기 위해 그 공시효과를 찾았다. 이를 위해 사건연구(event study)를 실시하였으며, 시장모형(market model)을 사용하여 비정상수익률(AR)과 누적비정상수익률(CAR)을 측정하고, 이에 대한 통계적 유의성을 찾기 위하여 표준화된 비정상수익률(SAR)을 측정하였다.   여기서 기업의 합병(결혼)과 인적분할(이혼)은 기업구조를 조정한다는 점에서는 동일한 목적이다. 하지만 구조조정의 수단으로써 전자는 규모의 효과(size effect)를 이용하여 기업의 자산을 확대 조정하는 효율성 추구 전략이고, 후자는 사업을 전문화하기 위해 자산규모를 축소 조정하는 비효율성 제거 전략이다. 이와 같은 서로 상반된 국내기업의 구조조정이 시장에 미치는 영향을 각각 찾아봄으로써, 이런 전략들의 성과에 대한 미래의 기대가 시장에 어떤 영향을 미치는 지를 찾고자 한다. 검증결과를 정리하면 다음과 같다.   첫째, 국내기업의 기업 합병 이사회결의 공시에 대한 시장에서의 영향은 공시 이전 5일부터 공시 일까지 약 2.07%의 누적비정상수익률을 나타내었다. 그리고 공시일 이후 2일째 약간 하락은 있었지만, 다시 회복한 후 큰 변동은 없었다. 이는 국내에 있어 시장모형과 일별자료를 이용한 김희석(1990)의 연구결과인 공시 이전 30일부터 공시 일까지 2.75%의 누적비정상수익률과 김광남(1992)의 연구결과인 공시 이전 41일부터 공시 일까지 3.81%의 누적비정상수익률을 비교해 볼 때, 공시 이전 5일부터 공시 일까지의 수익률이 2.07%라는 사실은 그 크기와 정의 영향이라는 점에서는 유사하지만, 6일 동안의 짧은 효과 측정기간에 나타난 결과라는 점에서 그 수익률은 매우 큰 의미가 있다고 할 수 있다. 또한 미국의 연구에서 공시 전일과 공시 당일 2일 동안의 효과 측정기간에 있어 Dodd(1980)는 -1.09%의 수익률을, Asquith(1983)는 0.2%의 수익률을 제시하였지만, 본 연구결과는 2일 동안에 통계적으로 유의한 약 1.54%의 수익률을 나타냈다. 그러므로 국내기업의 이사회 합병결의 공시가 국내시장에서 그 시장반응이 미국시장에서 보다 훨씬 크게, 또한 정(+)의 유의적인 영향을 나타내었다.   둘째, 국내기업의 인적분할에 대한 분석에 있어, 표본기업 중에서 워크아웃 및 화의 중의 기업은 제외하였다. 이는 채권단 권고에 의한 비자발적인 인적분할이기 때문에 여기서는 자발적인 인적분할 공시만을 대상으로 분석하였다. 인적분할 이사회결의 공시에 대한 시장의 영향은 사건기간 동안에 누적비정상수익률이 공시일 이전 5일부터 공시일까지 약 3.01% 수익률을 나타내었다. 또한 미국의 연구에서 공시 전일과 공시 당일 2일 동안의 효과 측정기간에 있어 Linn and Rozeff(1984)는 2.8%의 수익률을, Michaely and Shaw(1995)는 3.08%의 수익률을 제시하였지만, 본 연구에서는 공시 당일에 2.06%라는 통계적으로 유의적이며, 매우 큰 폭의 비정 상수익률을 나타내었다. 그러므로 국내기업의 인적분할 이사회결의 공시에 대한 시장영향은 미국시장에서 보다 조금 작지만, 유의적인 정(+)의 결과를 나타냈다.   따라서 국내기업의 합병과 인적분할의 이사회결의에 대한 단기적 시장 영향의 분석결과, 이 두 전략의 공시효과가 시장에서 정(+)의 영향을 크게 준 것으로 동일하게 나타났다. 이것은 국내기업 구조조정 이사회결의 공시가 기업의 미래가치를 증대시킬 것이라는 기대로 이어지고 이 사실이 시장에 반영된 것이라고 볼 수 있다.

  This study is on the disclosure effects of corporate merge and spin-offs to be exercised a board of directors in korea. It will be used the disclosure data of Financial Supervisory Service(FSS) and the stock return of Korea Securities Research Institute(KSRI) for empirical test.   The study method is used the market model of the event study. We examine the abnormal returns of the 11 days from the 5 days before the announcement date to the 5 days after the announcement date to use this model. And we earn the cumulative abnormal return to use the abnormal returns for the 11 date period.   Empirical results provide that corporate merge and spin-offs show all the abnormal returns positively and statistically significantly at announcement date, and show individually approximately 2.01%, 3.07% of the cumulative abnormal return from 5 days prior to the announcement date to the announcement date.   In the result, We find corporate merge and spin-offs affect positively to the short-term performance. This fact extends that it will be expected the increase of the corporate value by investors.