The Fundamental Theorem of Asset Pricing with Convex Transaction Costs

The Fundamental Theorem of Asset Pricing with Convex Transaction Costs

  본 논문의 목적은 볼록거래비용하에서 자산가격결정의 기본정리를 정립하는 것이다. 아비트라지 가격결정함수는 거래비용의 한계적 영향을 받지 않으며 대형 거래의 평균비용에 의해서 결정된다. 이러한 사실은 가격결정원리가 거래비용의 성질에 관한 최소한의 정보에 의해 파악될 수 있음을 의미한다. 또한 볼록거래비용함수가 아무리 복잡할지라도 가격결정원리는 비례적 거래비용의 경우처럼 단순하고 구체적 형태로 도출된다. 이러한 결과는 거래비용의 한계적 영향, 즉 거래비용함수의 국지적 형태에 좌우되는 균형가격결정이론과 큰 대조를 이룬다. 더구나 아비트라지 부재조건은 자산가격의 존속성과 일치한다.

  The paper establishes the fundamental theorem of asset pricing (FTAP) with convex transaction costs. The arbitrage pricing rules are independent of the marginal effect of transaction costs and determined by average costs for large transactions. This implies that the pricing rules are characterized by minimal information on the nature of transaction costs. Remarkably, no matter how complex the convex transaction cost functions are, the pricing rules are as simple and concrete as in the case with proportional transaction costs. This result is in sharp contrast to equilibrium pricing theory based upon the knowledge of the marginal effect of transaction costs and therefore, of transaction cost functions. Moreover, the no arbitrage condition is equivalent to viability of asset prices.