우리나라 채권을 활용한 세무전략

Corporate Tax Planning Strategies Using Bonds

  본 연구는 우리나라 채권을 활용한 법인세 절감 전략을 세 가지로 나누어 분석하였다. 할인발행된 채권의 표시이자율은 유효이자율 보다 낮으므로, 만기까지 중도에 수령하는 현금이자가 액면발행된 채권에 비해 적으므로 과세대상 이자소득도 적다. 반면 사채할인액은 만기 수령하는 이자로서 과세대상 소득이 된다. 결과적으로 할인발행채권에 투자하게 되면 액면발행채권과 비교하여 상당한 이자소득의 귀속시기가 만기로 이연되는 효과를 얻는다. 분석에 따르면, 법인투자자의 자본비용이 매우 낮지만 않다면 할인발행채권의 투자가 액면발행채권에 비해 절세효과를 가져오는데, 우리나라 기업들의 실제 자본비용은 일반적으로 매우 높으므로, 할인발행채권의 투자가 우리나라 모든 기업들에게 절세효과를 가져올 수 있음을 확인하였다.   두 번째로 본 연구는 이자소득의 귀속시기를 미래기간으로 이연시키는 수단으로서의 전환사채를 일반사채와 대비하여 분석하였다. 우리나라의 경우 전환사채는 매우 낮은 표시이자율로 발행되나 전환권가치로 인해 액면발행 되고, 만기까지 보유하는 경우에는 액면금액이 할증되어 상환된다. 이러한 전환사채의 성격은 마치 할인발행채권이 액면발행채권에 비해 이자소득의 귀속시기를 늦추는 것과 동일하다. 이와 같이 전환사채는 일반사채에 비해 이자소득의 과세를 이연함으로써 절세효과를 가져오지만, 투자자는 전환권가치에 대한 대가로 이자소득의 손실을 감수해야한다. 결과적으로, 전환사채를 절세수단으로 사용하기 위해서는 이러한 이자소득 손실의 크기가 작아야 한다. 전환사채의 만기보장수익률을 인위적으로 시장이자율에 근접시켜서 이자소득의 손실을 최소화하면 전환사채를 소득의 과세이연 수단으로 활용할 수 있다.   세 번째로 본 연구는 법인이 채권을 발행하고, 동일한 조건의 채권을 취득하는 전략이 조세차익거래(tax arbitrage)가 되며, 이 거래를 통해 법인세 절감을 누릴 수 있음을 보여주었다. 이러한 절세효과가 가능한 이유는 채권의 이자비용 손금산입 방식과 이자소득 익금산입 방식이 상이하기 때문이다. 우리나라 세법은 채권의 이자비용은 발생주의에 따라 계산한 금액을 손금산입 허용하고, 이자소득은 현금주의에 따라 익금산입을 하도록 함으로써 과세방법이 대칭적이지 못하다. 이러한 비대칭성은 차익거래의 기회를 제공하는데, 분석에 따르면 이러한 조세차익거래로 인한 절세효과의 크기는 법인의 자본비용을 15%라 가정할 때 만기 5년, 시장이자율 8%, 채권발행금액 ￦100을 기준으로 ￦9.23이나 되는 것으로 나타났다. 이러한 전략은 두 회사가 사전에 협약하여 서로에게 채권을 발행하는 형식으로 수행이 가능하므로 채권발행과 관련된 거래비용은 최소화하고 절세효과를 극대화 할 수 있다.

  This study investigates three potential tax-planning strategies using bonds. A bond issued at discount (BID) has a coupon rate lower than the effective interest rate prevailing at the time of issuance. Thus, cash interest paid by BID until maturity is lower than that of a bond issued at par (BIP), which in turn makes BID taxable income lower in comparison with BIP. However, the BID discount amounts to interest income paid at maturity, so BID taxable income is boosted at maturity. Thus, BID results in the deferment of considerable interest income to maturity, which would generate tax-saving benefit. This study shows that as long as the cost of capital for bond-investors is not very low, BID is preferable to BIP as a tax-saving vehicle. Practically speaking, however, BID can be used as a tax-saving vehicle by virtually all the corporations in the Korean jurisdiction because most Korean companies have a relatively high cost of capital.   Secondly, this study examines the possibility of using convertible bonds as a means of deferring interest income into future tax periods. In Korea, a convertible bond has a very low coupon rate. Yet it is issued at par due to the economic value of its convertibility into equity. Further, if held until maturity, the face value of the bond is paid back at a premium. This property of a convertible bond makes the bond similar to BID in terms of its capability of deferring taxable income to maturity. Due to the convertibility, however, the premium on the face value is usually set so that the yield-to-maturity would be lower than the effective interest rate for ordinary bonds. Consequently, the possibility of a convertible bond being used as a tax-saving vehicle depends upon the extent of such a loss in the yield-to-maturity. If the yield-to- maturity is set as close to the effective interest rate as the situation permits, the convertible bond could be effectively used as a tax-saving vehicle.   Thirdly, this study investigates a tax arbitrage strategy in which a corporate taxpayer issues a bond at discount and simultaneously acquires a bond with the same terms and conditions as the bond issued. It is shown that this strategy defers taxable income to the maturity of the bond. This is possible because Korean tax law allows accrued interest expenses to be deducted, and yet it allows interest income to be recognized on the cash basis. This asymmetric tax treatment creates an opportunity for arbitrage. The analysis shows that the arbitrage strategy yields tax benefits of ￦9.23 per ￦100 face value, assuming 5 years of maturity, 8% effective interest rate, and 15% cost of capital. In fact, this strategy can be executed by two firms who, by mutual agreement, issue bonds to each other so that the transaction costs are minimized with the tax benefit maximized.