배당과 자사주매입간의 대체관계

The Substitutive Relation between Dividends and Stock Repurchases

&nbsp;&nbsp;본 논문에서는 국내에서 자사주매입이 처음으로 허용된 1994년 이후 자사주매입이 계속 증가하는 현상에 주목하여, 배당과 자사주매입간의 대체관계를 분석하였다. 1994년 이후 분석기간 동안 자사주매입증가율이 배당증가율보다 훨씬 높게 나타났다.<BR>&nbsp;&nbsp;배당예측오차와 자사주매입수익률은 전체분석기간에는 1% 수준에서, IMF 이후 하위분석기간에는 5% 수준에서 유의한 음(-)의 관계로 나타났는데, 이는 한국증권시장에서도 IMF 이후에는 배당과 자사주매입간의 대체관계가 성립한다는 증거가 된다. 또한 자사주매입기업이 배당감소를 공시할 경우에 공시일 전？후 3일(-1,+1) 동안의 주가반응은 10% 수준에서 유의한 양(+)의 값으로 나타났는데, 이는 투자자들이 배당과 자사주매입간의 대체관계를 인식하여, 자사주매입에 따른 양(+)의 효과가 배당감소에 따른 음(-)의 효과를 상쇄시킨다는 추가적인 증거가 된다.

&nbsp;&nbsp;This paper examines the substitution hypothesis between dividends and stock repurchases. The data used in this study is dividends and stock repurchases from 1994 to 2003. We obtain these data from Korea Stock Exchange(KSE)-website, KIS-FAS database and KSRI database.<BR>&nbsp;&nbsp;The main results of this study can be summarized as follows.<BR>&nbsp;&nbsp;First, we analyze the recent trend in stock repurchases. We show that in the last 10 years, the majority of firm initiate cash payouts to shareholders through stock repurchases rather than cash dividends.<BR>&nbsp;&nbsp;Second, we find that dividend forecast errors are negatively correlated with stock repurchase activity. This result implies that the difference between actual and expected dividend payments tends to become more negative as the firm spends more money on stock repurchases. This evidence supports the idea that stock repurchases and dividends are substitutes.<BR>&nbsp;&nbsp;Third, we also show that when firms are engaged in stock repurchases program, the market reaction to dividends decreases is significantly positive. Firms that cut their dividends and do not repurchase experience a insignificantly negative price drop to the announced dividend cut. When investors perceive that dividends are being replaced by stock repurchases, they view the reduction in dividends as less negative.