외환위기 전ㆍ후 개방경제하의 화폐수요함수 - 새로운 통화지표를 중심으로

Money Demand Function Before and After the Foreign Exchange Crisis -Focusing on the New Monetary Index-

  본 논문은 한국은행이 최근 편제하여 유동성이 확대된 새로운 통화지표(신M1, 신M2, 신M3)를 중심으로 외환위기 전과 후의 기간으로 구분하여 화폐수요함수를 추정 및 비교분석하였다. 기존 통화지표들을 포함한 어느 통화지표들과 다르게, 신M2를 이용하면 두 기간에서 공통으로 소득과 이자율 및 환율과의 장기관계가 존재할 뿐 아니라 설명변수들의 추정계수의 부호 및 통계적 유의성면에서 매우 우월하였다. 더욱이 추정계수의 안정성도 검증되었다. 이는 통화 당국이 신M2를 중심통화지표로 삼아야 함을 의미한다. 한편 두 기간의 화폐수요함수의 추정계수들은 큰 차이를 보였으며, Chow 검정결과 외환위기 기간에 화폐수요함수에 구조적 변화가 발생하였음을 발견할 수 있었다. 특히 외환위기 이전에는 환율변화로 인한 화폐대체효과 및 富효과의 상승작용으로 화폐수요에 대한 환율의 영향은 음(-)으로 나타났다. 반면에 외환위기 후에는 그 두 효과의 상쇄현상이 나타났으며, 이러한 환율효과의 분석은 이론적 및 실증적으로 기존의 연구들과 차별된다.

  In this paper, using the new monetary index recently compiled by the Bank of Korea, we estimated the money demand function through both the periods before and after the foreign exchange crisis in Korea. Unlike the other new monetary index including the previous ones, we have shown that new M2 has a long-run relationship with the explanatory variables such as real income, interest rate and exchange rate along with their expected signs and statistical significances. In addition, the stability of the estimated coefficients were confirmed statistically. These findings suggest that the monetary authority should take new M2 as a main monetary index for the appropriate monetary policy. Also we found there were significant differences in the estimated coefficients in both periods, proved by Chow test, implying that there existed a structural change in the money demand function before and after the foreign exchange crisis. Particularly. due to the combination of wealth and currency substitution effects, the exchange rate was shown to influence the money demand negatively before the foreign exchange crisis. On the other hand. those two effects were canceled out after the crisis. Such analysis for the effect of exchange rate on the money demand were quite different from the previous studies both theoretically and empirically.