한국펀드시장에서 파생상품사용여부가 펀드위험증대에 미치는 영향

The Effect of the derivatives using to fund risk in Korean Fund Market

&nbsp;&nbsp;한국 펀드시장은 지난 10여년의 세월동안 성장통을 겪으며 운용규모의 확대와 운용기법의 발전을 이루어 최근 들어서는 그 규모 및 기법 등이 한층 더 진화되고 있는 중이다. 실제로 2004년 말 이후 시작된 적립식 펀드의 열풍이 지속되면서 2007년 현재에는 간접투자문화로 정착단계에 이르고 있다. 본 연구에서는 2004년부터 2006년까지 36개월 동안 운용된 주식형 펀드 중에서 연구 조건에 부합하는 233개의 성장형 펀드만을 대상으로 파생상품의 활용 현황을 분석하였다. 그 결과 전체 표본 중 약 29%에 해당하는 68개 펀드만이 파생상품을 활용하고 있었으며 활용되고 있는 파생상품의 종류는 대부분이 선물의 형태를 이루고 있다. 그리고 파생상품의 활용여부에 따라 그룹을 구분하여 펀드의 특성을 조사한 결과 파생상품을 활용하는 펀드는 월별 수익률 평균과 표준편차, 펀드의 순자산가치의 값이 파생상품을 활용하지 않은 펀드에 비해 더 크게 나타났다. 반면에 운용기간과 펀드보수의 값에 있어서는 파생상품을 활용하지 않은 펀드가 파생상품을 활용한 펀드에 비해 값이 더 큰 것으로 나타났다.<BR>&nbsp;&nbsp;이상과 같은 펀드시장의 특성을 기초로 파생상품을 활용하는 펀드와 파생상품을 활용하지 않은 펀드의 수익률 특성을 비교함으로써 주식형 펀드에서 파생상품의 활용에 대한 효과를 분석하였다. 그 결과 첫째, 파생상품을 활용한 펀드는 파생상품을 활용하지 않은 펀드에 비해서 유의하게 높은 성과가 나타났다. 둘째, 파생상품을 활용한 펀드와 파생상품을 활용하지 않은 펀드의 그룹 간 위험 변수의 차이에 대해서는 위험을 측정하는 변수에 따라 다소 다르게 나타났다. 비체계적 위험만이 그룹 간 차이가 유의하게 나타날 뿐 총위험이나 체계적 위험에서는 그룹 간 차이가 나타나지 않았다. 셋째, 파생상품 활용여부와 이전 성과에 대한 조건부 수익률 분포 사이의 관계를 분석한 결과 파생상품의 활용여부가 위험변화에 영향을 미치는 것은 아니었으나 기존연구(Koski and Pontiff(1999))와 마찬가지로 과거의 성과가 낮았던 펀드들의 위험변화가 높게 나타났다.

&nbsp;&nbsp;Korean fund market has developed up to now. There are variety types of skills and know-how in managing the equity funds.<BR>&nbsp;&nbsp;Derivative securities generate profits that are functions of changes in the price of underlying assets. How does derivative use by investment mangers affect portfolio performance?<BR>&nbsp;&nbsp;This paper analyzes the use of derivatives by equity funds by comparing the return characteristics of funds that use derivatives to those that do not.<BR>&nbsp;&nbsp;We consider all public, general, domestic equity funds. We exclude short-term funds, and specialty equity funds. The final sample includes 233 funds. We include returns for the period January 2004 through December 2006. Of the 233 funds in the total sample, 68, or 29 percent, use derivatives. Almost of funds that use derivatives report using futures contracts.<BR>&nbsp;&nbsp;These results show that derivative use is positively related to fund monthly return, fund return volatility, and fund size (TNA: Total Net Asset) and derivative use is negatively related to fund period and fund expenses.<BR>&nbsp;&nbsp;We analyse the effect of the derivatives use on fund return or fund risk in Equity fund.<BR>&nbsp;&nbsp;First, We find that funds that use derivatives have more performance than funds that do not use derivatives. Second, Derivative use is significantly related to changes in idiosyncratic risk, but not to change in systematic risk, suggesting use of stock index derivatives. Finally, changes in fund risk is negatively related to previous performance. The Changes in fund risk in response to previous performance are substantially less severe for funds that use derivatives.