우리나라 시장에서의 주가지수와 주가지수옵션가격의 선후행 관계에 관한 연구

Lead-lag Relations in Stock Index and Stock Index Options in Korean Markets

본 연구는 풋-콜 패리티로부터 도출된 내재주가지수를 이용하여 주가지수 옵션시장과 주식시장간의 가격변화 인과관계를 분석하였다. 나아가 본 연구에서는 내가격옵션, 외가격옵션 및 등가격옵션을 구분하여 이들의 상호관계를 분석하였다. 풋-콜 패리티는 동일한 만기와 행사가격을 갖는 모든 옵션에 대해 성립하므로 행사가격 별로 내재주가지수를 유도하는 것이 가능하다. 이렇게 유도된 여러 내재주가지수와 KOSPI 200 지수를 비교한 결과 내재주가지수와 KOSPI 200 지수에는 큰 차이가 없는 것으로 조사되어 우리나라 옵션시장은 행사가격과 상관없이 가격결정이 효율적으로 이루어지고 있는 것으로 나타났다. 한편 이들 지수간의 상관관계를 분석한 결과 내가격옵션과 외가격옵션의 상관계수는 상대적으로 낮게 나타났다. 나아가 본 연구에서는 VAR 모형을 이용하여 내재주가지수와 실제 주가지수의 선행-지연관계를 분석하였다. 그 결과, 등가격옵션가격은 주가지수에 선행하지만 외가격옵션이나 내가격옵션은 주가지수에 영향을 미치지 못하는 것으로 조사되었다. 또한 주가지수가 옵션가격에 미치는 영향은 제한적인 것으로 분석되었으며 내가격 및 외가격 옵션과 상호 정보 전이는 발견되지 않았다. 이 같은 결과는 주식시장과 옵션시장에서 상호적으로 정보전이가 이루어지고 있다는 국내 기존 연구와 차이가 있는 것이다.

This paper examines the lead-lag relations of stock index and stock index options in Korean markets. It is necessary to linearize option prices to compare with stock index. For this, we derive implied stock index, which is linear with stock index, from put-call parity. We employ, VAR with lag 7 to investigate the relations among at-the-money, in-the-money, and out-of-the-money option prices and KOSPI 200 index. We find that at least at-the-money option prices lead stock index. Stock index has a very limited influence on option prices. This result is contradictory to that of Kim and Hong(2004). We suspect there might be some errors involved in estimating implied index with Black Scholes model.