유상증자 이후 자기주식 취득의 혼합신호전달 효과

Mixed Signalling Effects of Open Market Repurchases Following Right Offerings in Korea

본 연구의 목적은 기업이 유상증자 이후에 실시하는 자기주식 취득을 통해 증권시장에 전달하는 혼합신호효과(mixed signalling)에 대한 분석을 실시하고자 함에 있다. 이러한 분석을 통해 기업이 유상증자 이후에 자기주식 취득을 전략적으로 활용하고 있는 과정을 이해할 수 있다. 지금까지의 선행연구에서는 자기주식 취득 이후에 실시한 유상증자를 중심으로 분석함으로써 자기주식 취득이 추후에 실시되는 유상증자에 미치는 효과를 중심으로 분석하였다. 본 연구는 선행연구와 달리, 유상증자 이후에 실시된 자기주식 취득에 대하여 분석함으로써, 경영자와 일반투자자 간의 정보비대칭 완화가 자기주식 취득 공시 이후 주주의 부에 미치는 영향을 분석하고 있다. 일반적으로 유상증자 이후 기업들의 주가는 장기적으로 하락하는 현상을 보이고 있는 것으로 알려져 있으며, 자기주식 취득은 기업가치가 저평가되어 있을 때 실시하는 것으로 보고되고 있다. 이러한 재무전략이 주주의 부에 미치는 영향은 경영자와 일반투자자 사이에 정보비대칭이 존재하기 때문에 발생하는 것으로 해석하고 있다. 따라서 사전에 실시된 유상증자가 정보비대칭의 정도를 완화시킨다고 가정하면, 유상증자 이후에 실시되는 자기주식의 취득은 유상증자 없이 실시되는 자기주식의 취득에 비하여 주주의 부에 더 적은 영향을 미칠 것으로 기대한다. 또한, 이러한 일련의 신호전달은 혼합정보효과라는 점에서 연구의 의미가 있다. 주식가격이 고평가되었을 때 실시하는 유상증자와 저평가되었을 때 실시하는 자기주식 취득은 상호 반대의 영향을 주는 혼합신호전달로 볼 수도 있기 때문에, 이러한 혼합정보와 자기주식취득이라는 단일정보가 주주의 부에 미치는 영향은 상이할 것으로 기대된다. 분석결과, 유상증자 후 자기주식취득은 일반 자기주식취득에 비하여 주주의 부에 더 적은 영향을 주고 있음을 발견하였다. 즉, 유상증자 이후에 실시되는 자기주식 취득은 정보비대칭의 정도가 더 완화된 상태에서 실시됨을 확인할 수 있으며, 혼합정보의 신호전달효과는 단일정보의 신호효과보다 더 적음을 알 수 있다.

The purpose of this study is to investigate the mixed signalling effects of open market repurchases following right offerings on shareholders' wealth in Korea. The theories about open market repurchases and right offerings suggest that the right offerings convey negative signals and the open market repurchases send positive signals about firm value to investors. The previous studies have examined how previous stock repurchases affected the offer prices of right offering determined later. In contrast to the previous studies, this study analyzes firms that do a right offering then announce an open market repurchase. We assume that previous information-releasing events may reduce the information asymmetry in the market. This study analyzes a total of 339 stock repurchase disclosures consisting of 299 stock repurchase announcements and 40 stock repurchase announcements following right offerings for the years between 1993 and 2007. We find that repurchasers who had previously made a right offerings have a less positive wealth effect than do otherwise comparable repurchasers with no previous right offering. These results show that the market reactions to stock repurchases are tempered by the previous right offerings.