유동성의 변동성과 수익률의 관계에 관한 실증연구

The Empirical Analysis on the Relation between Volatility of Liquidity and Return

본 연구는 학계에 보고된 퍼즐중의 하나인 유동성 변동성과 초과수익과의 음의 관계가 국내시장에도 존재하는가를 검증하고 그 원인을 찾고자 하였다. 또한 총유동성을 시장요인유동성과 기업고유유동성으로 나누어 각각의 유동성이 초과수익에 영향을 미치는가를 분석하였고, 이를 통해 유동성의 분산투자 효과가 존재하는가를 살펴보았다. 본 연구에서는 연구결과의 강건성을 높이기 위해 유동성 지표로 거래금액, 거래회전율 이외에 Amihud비율까지 포함하여 분석하였고, Fama와 Macbeth(1973)방법 이외에 패널자료분석기법이 추가로 사용되었다. Chordia 등(2001)의 모형을 이용하여 국내시장에 적용한 결과 국내시장에서도 유동성 프리미엄은 강하게 나타나고 있으며, 유동성 변동성은 초과수익과 음의관계를 갖는 현상이 관찰되었다. 그러나 수익률 변동성이 유동성 변동성을 포함할 수 있다는 가정 하에 상호작용 효과를 통제한 결과 유동성 변동성의 계수값의 부호가 바뀌고 유의성이 낮아지는 결과를 얻을 수 있었다. 한편 기업고유유동성의 부호가 초과수익과 음의 유의한 관계를 갖는 것으로 나타나 유동성 위험은 분산투자를 통해 완전히 제거되지 않는 것으로 나타났다.

This study intended to verify whether or not the negative relation between the volatility of liquidity and the excess return, which is one of the puzzles reported to the academia, exists in the domestic market and find out the reason. Besides, total liquidity was divided into market factor liquidity and idiosyncratic liquidity, and the impact of each liquidity on excess return was analyzed. Moreover, based on the result, it was examined whether or not the diversified investment effect of liquidity exists. In an attempt to substantiate this study further, not only trade amount and turn over rate but also Amihud ratio was even included as liquidity indexes for analysis. Also, panel data analysis was additionally used in addition to Fama and Macbeth(1973) method. According to Chordia et al.(2001) model applied to the domestic market, liquidity premium did exist in the domestic market, and it was observed that the volatility of liquidity had a negative relation with the excess return. However, after the corelation effect was controlled under the assumption that the volatility of return rate may include the volatility of liquidity, the sign of coefficient of liquidity volatility was changed and significance was lowered. Meanwhile, the sign of idiosyncratic liquidity turned out to be negative in regard to excess return, so it was concluded that liquidity risk could not be completely eliminated through diversified investment.