Dynamic Arbitrage Pricing with Progressive Taxation

누진소득세 하에서의 동태적 아비트라지 가격결정

본 논문은 누진소득세가 적용되는 다기간의 금융시장에서 금융자산에 대한 무차익거래 가격결정이론을 제시한다. 특히, 무차익거래 가격의 구간이 조세함수의 국지적 형태와는 무관하게 한계세율의 상한과 하한에 의해 결정됨을 보인다. 본 논문은 자산소득에 영향을 미치는 다양한 시장마찰을 통합적으로 분석한 원동철(2007)의 추상적 아비트라지 개념을 기반으로 한다. 그러한 아비트라지 개념이 누진세 제도하에서는 Dammon and Green(1987)의 조세 아비트라지를 좀더 강화한 형태와 동등함을 보인다. 또한 본 논문의 연구결과는 Dammon and Green(1987)의 2기간 자산시장모형을 다기간 모형으로 확장한 것이다.

This paper investigates arbitrage-free valuation of financial assets in multi-period markets where asset returns are progressively taxed. It is demonstrated that the arbitrage-free pricing intervals are determined by the highest and lowest marginal tax rates, independently of the local behavior of tax schedules. The result of the paper is built on the notion of arbitrage discussed in Won(2007) in a general framework of return-related market frictions. The general notion of arbitrage is shown to be equivalent to a stronger form of tax arbitrage of Dammon and Green(1987) when it is specialized to the case with progressive taxation. The consequence of the paper is also an extension of the two-period tax arbitrage of Dammon and Green(1987) to multi-period markets.