우선주 가격과 거래유동성

Preferred Stock Price and Trade Liquidity

우리나라의 보통주 대비 우선주의 가격비율은 상당한 변이를 보인다. 우선주를 발행한 전체 상장기업을 대상으로 2000년부터 2006년까지의 7년간 자료를 분석한 결과, 반수 이상의 표본에서 우선주 가격비율은 0.633 이하였으며, 0.5 이하인 경우도 표본의 약 20%인 것으로 나타났다. 반면에 표본 중 약 20%는 우선주 가격비율이 1을 초과하고 있다. 실증분석 결과, 우리나라 우선주 가격비율은 우선주의 상대적 거래량, 거래 대금 및 거래미체결일수로 측정한 거래유동성으로 유의하게 설명되는 것으로 나타났다. 포트폴리오 평균 분석, 상관관계분석, 그리고 회귀분석 모두에서 우선주의 상대적 거래량과 거래대금은 우선주 가격비율에 유의하게 음(-)의 영향을, 거래미체결일수는 유의하게 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결 과는 표본 전체에 대해서는 물론, 표본을 우선주의 일평균 거래대금이 1억원 초과인 경우와 1억원 이하로 나눈 경우 모두에서 일관되게 나타났다. 우선주의 상대적 거래량과 거래대금이 작을수록, 그리고 거래미체 결일수가 많을수록, 거래유동성이 낮아진다고 할 수 있다. 따라서 본 연구의 결과는 거래유동성이 우선주 의 가격비율에 유의하게 음(-)의 영향을 미치고 있다는 증거를 제시한다. 우리나라 주식시장에서 거래유동 성이 낮을수록 우선주 가격비율이 높아지는 것은 소액 개인투자자들이 의결권 가치를 과소평가하거나 주 식에 대한 현금흐름권한을 중시하는 성향에서 비롯되었을 가능성이 있다. 추가로 우선주 가격이 보통주 가 격보다 월등히 높은 경우에 있어, 저유동성을 이용한 소수 투기자들의 상향적인 가격왜곡 가능성도 의심할 수 있다.

The price ratio of preferred stock to common stock shows extreme variation in the Korean stock market. In the sample of 627 firm-years from year 2000 to 2006, half has the price ratio less than 0.633, and about 20% less than 0.5. On the other hand, those with the price ratio exceeding 1 constitutes another about 20% of the sample. This study examines the effect of trade liquidity of preferred stocks on the price ratio of preferred stock to common stock with trade liquidity being measured with the relative (to common stock) trade volume, the trade amount, and the non-trade days of preferred stocks. Portfolio mean analyses, correlation analyses, and regression analyses are conducted for the total sample and each of the two sub-samples divided on the basis of trade amount with the cutoff of ￦100 million, respectively. In all of these analyses, the price ratio is consistently higher for lower relative trade volume, lower trade amount, and higher non-trade days in each of the samples. That is, the lower trade liquidity, the price ratio is determined significantly higher in every case. This negative relation between trade liquidity and preferred stock price could be due to small individual investors' tendency to undervalue the voting right of stocks or their disposition favoring the cash flow rights of stocks. In addition, high preferred stock price, particularly when it exceeds the common stock price, could be the result of upward price distortion by a small number of speculative investors exploiting the low trade liquidity of preferred stocks.