외환위기 전후 원‧달러 환율의 불균형 오차 결정요인 분석

Comparison of the disequilibrium error dynamics for the Won-Dollar foreign exchange rate before and after financial crisis

본고는 통화론적 환율결정모형과 Engle-Granger의 공적분이론에서 정의되는 원․달러 환율 불균형 오차의 결정요인을 외환위기 전․후 기간을 대상으로 분석하였다. 분석 모형으로는 김윤영‧박준용 (2007)을 따라 VAR 모형을 변환한 후 불균형 오차의 동태 방정식을 유도하여 사용하였으며, 이 방법은 오차수정모형 (error correction model)과 비교하여 불균형 오차의 발생요인 분해, 안정성(stationarity) 검정과 실물경제 변수와의 상호영향분석에 장점을 지니고 있다. 실증 분석 결과는 환율 변동성의 축소와 실물경제의 안정 성장이 서로 상치되는 정책목표일 수도 있음을 시사하고 있다. 즉 정책 당국의 개입비중이 컸던 외환위기 전의 경우 외환시장의 불균형이 발생하였을 경우 조정되는 속도는 외환위기 후에 비해 빨랐으나 이로 인한 환율의 왜곡이 성장률 등 실물경제에 부정적인 영향을 미친 것으로 나타났다. 그러나 외환위기 이후 자유변동환율제 실시로 환율 결정이 거시경제 변수 등 시장의 수급 요인에 의해 주로 결정됨에 따라 외환시장의 불균형이 발생하였을 경우 조정되는 속도는 외환위기 전에 비해 느려졌으나 성장률 등 실물경제에 미치는 부정적인 영향은 줄어든 것으로 보인다.

The paper analyzes whether there was any change in the dynamics of disequilibrium error of Korean Won-Dollar foreign exchange rates before and after Asian financial crisis. We used a transformed error correction model where the dependent variable is the disequilibrium error deduced from the cointegration theory, following Kim and Park (2008). The long run equilibrium of exchange rate is basically defined from the monetary approach. From the estimation using the data for the period before the Asian financial crisis, we found there was the negative effect of exchange rate disequilibrium shock on the real growth rate, even though the disequilibrium error has been quickly disappeared probably through the government intervention. After the crisis, the disequilibrium error of exchange rate did not disappear quickly possibly due to the choice of free floating system. However the detrimental effect of disequilibrium shock for the real growth rate has been mitigated. The result confirms a policy dilemma that is a trade-off between the exchange rate stabilization and sound growth in the real sector which may not be attained simultaneously.