차입제약 하에서의 유동성프리미엄 변동과 경기순환

Liquidity Premium, Collateral Constraints and Business Fluctuations

본 연구는 경기순환에 있어 유동성자산의 역할을 조명하려는 일환으로서 異種의 담보자산 간 유동성 차이를 반영한 새로운 신용순환모형을 제시하고 이 모형 경제의 동학을 분석하였다. 시점간 자산 거래에 있어 상환약정의 실효성 및 재양도 가능성에 제한이 없는 유동성자산이 도입되면 보유자산의 시장가치 뿐만 아니라 그 구성에 의해서도 미래 차입능 력이 달라지므로 일반균형의 자원배분에는 이를 고려하는 경제주체의 전망적 행동의 결과가 반영된다. 본 고에서는 이와 같은 유동성 측면에서의 자산유형별 이질성으로 인해 경기순환 양상에 초래되는 비중립적인 영향과 그 과정에서 유동성프리미엄이 변동하는 원리를 살펴보았다. 모형 경제에 대한 정량 분석 결과는 본 연구에서 주목한 요인이 경기변동의 폭 및 지속성과 관련하여 기존 신용순환모형의 동태적 특성을 개선시킬 수 있는 가능성을 시사하며, 다른 추가적인 마찰요인을 가정하지 않고도 모형 경제가 일정한 母數 값 범위 내에서 역사적 평균치와 근접한 수준의 경기역행적인 유동성프리미엄을 생성해낼 수 있는 것으로 분석되었다.

This study develops a simple dynamic stochastic general equilibrium model with collateral constraints to explore the implications of liquid assets for business cycles and asset prices. In the presence of heterogeneity in liquidity between collateral asset types, not only the value of asset holdings but also their composition affects borrowing capabilities in the future, which is to be reflected in the forward-looking optimal decisions of creditconstrained entrepreneurs. Hence the substitutions between assets and changes in liquidity premium are entailed in the course of economic fluctuations, suggestive of non-neutral effects from introducing the liquid assets into the economy with only illiquid assets. The quantitative analyses for the model economy indicate that this asset heterogeneity in liquidity can enhance the existing credit cycle models in matching the moments for amplification and persistence. Further, it is noted that the present model can generate counter-cyclical liquidity premium which is quite close to the historical average without drastic parameterization.