자본구조 조정속도의 결정요인에 관한 실증적 연구

An Empirical Study on Determinants of Capital Structure Adjustment Speed

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 자본구조 조정속도의 결정요인에 관하여 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업특성변수 중에서 성장성를 나타내는 M/B 비율이 높을수록, 기업규모가 클수록, 그리고 실제 레버리지와 목표 레버리지간의 편차가 클수록 자본구조의 조정속도가 빨라진다. 이는 자본구조의 조정속도가 시간의 경과에 따라 변동하며, M/B 비율, 기업규모, 실제 레버리지와 목표 레버리지간의 편차와 같은 기업특성변수들이 조정속도에 영향을 미침을 의미한다. 그리고 거시경제변수 중에서 단기금리, 기간 스프레드 및 신용 스프레드는 모두 감소할수록 자본구조의 조정속도가 빨라진다. 이는 선행연구와 대체로 상반되지만, 강준구, 박경서(2000)의 연구와 맥을 같이 한다. 즉, 국내 기업들은 IMF 외환위기를 극복하는 기간 동안에 단기금리가 낮아지고, 기간 스프레드가 감소하고, 신용 스프레드가 감소하는 과정에서도, ‘부채비율 200%로 조정’이라는 정부의 규제정책에 따라 영업이익의 증가분을 부채비율의 감소로 연결시켜 내부적인 구조조정의 속도를 증가시켰다고 할 수 있다. 기업의 재무적 제약에 따라 기업특성변수와 거시경제변수가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향이 달라진다. 고신용평점기업에 속하는 재무적 비제약 기업은 저신용평점기업에 속하는 재무적 제약 기업보다 자본구조의 조정속도가 더 빠르고, 기업특성변수와 거시경제변수가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향도 더 증가한다. 따라서 기업 경영자들은 기업특성변수와 거시경제변수뿐만 아니라, 재무적 제약 여부를 고려하여 자본구조를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.

In this paper, we analyse empirically the determinants of capital structure adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. M/B ratio, firm size, and distance between real leverage and target leverage have the significant effects on adjustment speed of capital structure. Faster growing firm and larger firms adjust more readily, and firms that are further away from target leverage adjust faster. Short-term interest rate, term spread, and credit spread have the significant effects on adjustment speed of capital structure. If interest rates are low, and if term spread and credit spread are low, firms adjust capital structure faster. Capital structure adjustment of financial constrained firms is affected differently from both firm characteristics and macroeconomic variables. Financial constrained firms are hit harder by bad states than financial unconstrained firms. That is, Adjustment speeds of financial unconstrained firm with high credit ratings are faster than those of financial constrained firm with low credit ratings. In conclusion, firm characteristics and economic conditions have the significant effects on adjustment speed of capital structure. Furthermore, Financial constrained firms are hit harder by unfavorable firm characteristics and macroeconomic variables, and cannot take advantage of favorable conditions in the same manner than financial unconstrained firms. This paper may have a few limitations because it may be only early study about the determinants of capital structure adjustment speed of Korean firms. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.