기업의 재무적 제약과 현금보유 조정속도

Financial Constraints and Cash Holdings Adjustment Speed

본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥 시장에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 현금보유 조정속도간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 재무적 제약 여부는 자본시장 접근성과 신용평점 수준으로 판단하며, 현금보유 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정한다. 분석 결과, 자본시장 접근성이 좋은 기업의 현금보유 조정속도는 그렇지 않은 기업의 현금보유 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인 중에서, 자본지출 비율, R&D 투자 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 현금보유 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 수익성 비율과 M/B 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 신용평점수준이 높은 기업의 조정속도는 신용평점수준이 낮은 기업의 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 강건성 검정의 차원에서, 부분조정모형에서 종속변수와 통제변수 간에 시차를 적용하고, 변수간의 내생성을 고려하기 위하여, 패널 2단계 최소자승법을 적용하여 현금보유 조정속도를 측정하였으나, 결과는 유사하게 나왔다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 목표 현금보유 비율을 가지고 있으며, 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율과 이탈하면, 그 갭을 매년 부분적으로 조정한다고 할 수 있다. 그리고 재무적 제약 여부는 현금보유 조정속도에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 자본시장 접근성이 용이한 기업은 그렇지 않은 기업보다 조정속도가 빠르고, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 조정속도가 빠르게 나타났는데, 이는 자본시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 외부 자금조달이 용이하여 재무적 제약을 적게 받기 때문에 현금보유 비율을 신속하게 조정할 수 있음을 의미한다. 따라서 기업 경영자들은 전통적인 현금보유 결정요인들 뿐만 아니라 재무적 제약 요인을 종합적으로 고려하여 현금보유 비율을 신속하게 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다고 생각한다.

In this paper, we analyse empirically the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The existence of financial constraints can be justified by the capital market accessibility and the credit rating score level. Firms with capital market accessibility and high credit rating score level are not financially constrained, because they can finance easily in capital markets. The main results of this study can be summarized as follows. Firms have the unobservable target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The adjustment speed of capital market accessibility firms is roughly faster than that of capital market unaccessibility firms, and the adjustment speed of high credit rating score level firms is roughly faster than that of low credit rating level firms. That is, cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms because they can finance easily in capital markets. Partial adjustment model indicates that cash holdings determinants suggested by the tradeoff theory, pecking order theory, and free cash flows theory explain partially adjustment speed of cash holdings of firms. Capital expenditure ratio, R&D investment ratio, profitability ratio, financial deficits ratio, M/B ratio, leverage ratio, and firm size have significant negative/positive effects on cash holdings of firms. Moreover, our findings suggest that firms adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio, although time lag and endogeneity problems are reflected in partial adjustment model. In conclusion, firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange have the target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms, because they can finance easily in capital markets. Therefore, the former can maintain more stable cash holdings policy than the latter. This paper is only early study about the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of korean firms. Therefore, it is necessary to expand sample firms and use more elaborate analysis methods.