국내 주식형펀드의 변동성 타이밍능력과 오류발견율

Volatility Timing Ability and False Discoveries in Korean Equity Funds

본 연구의 목적은 다중가설검정방법(multiple hypothesis test)을 이용하여 국내 주식형펀드의 변동성 타이밍능력을 검증하는데 있다. 이를 위해 본 연구에서는 표본기간(2001년 1월 2일부터 2009년 6월 30일) 동안 거래되었던 모든 국내 주식형펀드들 가운데 1년 (252일) 이상존재한 주식형펀드(2,319개)를 분석 대상으로 한다. 모든 표본펀드를 대상으로 3요인 모형을 활용하여 분석한 결과, 제로타이밍 펀드, 타이밍능력이 있는 펀드 그리고 타이밍능력이 없는 펀드의 비율은 각각 69.6%, 27.7%, 2.8%로 나타났다. 그리고 FDR(false discovery rate)을 고려해 보았을 때, 전통적인 추정방법은 타이밍능력 있는 펀드의 수를 과대추정한다는 것으로 나타났다. 조건부 모형을 적용하였을 경우, 시장정보 변수의 추가적인 도입은 타이밍 계수의 분포를 오른쪽으로 이동시키는 것으로 나타났다. 마지막으로, 타이밍 능력이 있는 포트폴리오의 성과측정치와 그렇지 않은 포트폴리오의 성과측정치를 비교하였을 때, 성과측정치 차이는 크지 않고, 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 이 결과는 변동성 타이밍 능력이 있는 펀드가 그렇지 않은 펀드에 비해 높은 성과를 달성하고 있지 않다는 것을 의미한다.

The purpose of this paper is to investigate volatility timing ability in Korean equity funds by utilizing the multiple hypothesis test. We use 2,319 equity funds including live and defunct funds, which exist more than 252 day-period during sample period (January 1, 2001 to June 30, 2009). When adopting whole universe of our sample funds and using the three-factor model, we find that the percentages of zero-timing, skilled and unskilled funds are 69.6%, 27.7% and 2.8%, respectively. This result implies that the standard approach does not include false discoveries in volatility timing ability. Therefore, it overestimates the number of skilled funds. When we adopt the conditional model, incorporating public information worsens volatility timing ability of Korean equity fund, causing the distribution of the volatility timing coefficients to shift to right. Finally, we examine the relationship between volatility timing ability and performance of Korean equity fund. The empirical result shows that the difference between the performance measures of skilled and not skilled portfolios is very small and statistically insignificant.