기업의 연구개발 투자가 주가 변동성에 미치는 영향

The Effect of R&D Expenditure on Stock Return Volatility

최근 자본시장에서는 주가의 변동성에 대한 관심이 증대되고 있다. 자본시장의 높은 변동성은 신기술의 개발로 인한 미래 가치 예측의 불확실성에 의해 야기된 것으로 해석되고 있으며, 이는 연구개발비와 주가 변동성간의 정의 관계를 가정하게 한다. 이와 다른 추론으로는 기업의 연구 개발비는 기업의 수익성을 안정적으로 증대시킨다는 기존 연구의 결과로, 연구개발비와 주가 변동성과의 부(－)의 관계를 가정하게 한다. 본 연구의 목적은 연구개발비와 주가 변동성의 관련성에 대한 성격을 실증적으로 검정하는데 있다. 본 연구에서는 2005년부터 2010년 까지 6년간 1,213개 기업 자료를 사용하여 주가변동성에 미치는 연구개발비의 영향을 분석하였다. 기업의 특성 변수 즉 기업규모와 성장성, 레버리지, 산업변수를 통제변수로 사용하여 주가 변동성에 대한 연구개발비의 영향을 분석한 결과, 전체 기간을 대상으로 한 연구에서는 회귀계수에 대한 통계적 유의성이 나타나지 않았다. 그러나 증권시장을 호황기와 침체기로 구분하여 다중회귀분석을 한 결과, 시장 침체기에서는 연구개발비의 주가변동성에 대한 회귀계수가 유의적인 정(＋)의 관계로 검정되었다. 이러한 결과는 시장의 침체기에서 투자된 연구개발비는 미래 가치의 불확실성을 증대시키는 요인임을 나타내는 것이다. 반면 시장이 호황기일 때는 연구개발비는 －43.49의 회귀계수를 나타내어 주가변동성과 반비례하는 것으로 나타나고 있으나 통계적 유의성은 없다.

This paper empirically investigates the relationship between R&D expenditures and the stock return volatility of firms using a sample of South Korean enlisted firms for the period between 2005 and 2010. The research findings indicate that R&D expenditures are significantly associated with increases in stock return volatility, suggesting that R&D expenditures enlarge the uncertainty of future performance of firms. If the effects of firm characteristics(namely, firm size, firm growth and leverage) are controlled, the effects of R&D depends on market's profits. The impacts of R&D expenditures are significantly positive to stock return volatility for periods of bear market, while the impacts of R&D expenditures are insignificant for periods of bull market. This paper provides useful evidence that there is a positive and significant relationship between stock return volatility and R&D expenditures for bear market especially.