The Role of Money in the Dynamic IS Model

동태적 IS모형에서 통화의 역할

최근 선진국 중앙은행들이 금리타기팅(interest rate targeting)을 추진함에 따라 IS모형에서 통화가 중요한 역할을 하는 지에 대한 논제를 중심으로 실물경제에 대한 통화량 정보의 유용성에 대한 논의가 활발히 진행되고 있다. 본 연구에서는 IS모형에서 통화가 중요한 역할을 하는지를 살펴보기 위하여 과거투시적 IS모형과 미래투시적 IS모형을 바탕으로 1991년 1분기부터 2010년 2분기까지 한국 분기별 자료를 이용하여 실증분석을 시도하였다. 통화는 두 동태적 IS모형에서 중요한 역할을 하지 못한 반면 실질이자율은 통계적으로 유의하였다. 그러나 외환위기 전ㆍ후 경제의 구조적 변화를 고려한 부표본 분석에서 통화는 외환위기 이전시기에 IS모형에서 중요한 역할을 하였으나 외환위기 이후에는 통화의 통계적 유의성이 사라지고 실질이자율은 유의하였다. 본 연구 결과는 물가안정목표제가 도입되기 이전에는 통화량이 통화정책의 기조를 반영하여 IS모형에서 중요한 역할을 하였으나 외환위기 이후 금리타기팅이 추진됨에 따라 통화공급은 내생적으로 결정되고 통화량은 IS모형에서 정보유용성이 사라졌음을 시사한다.

As recently industrialized central banks conducted interest rate targeting, the usefulness of information of monetary aggregates for real economy has been discussed actively with focusing on the role of money in the IS model. This paper examines using Korean quarterly data of 1991:Q1 - 2010:Q2 the role of money in the backwardlooking and forward-looking dynamic IS models. The money is not statistically significant in both IS models while the real interest rate is. However, in the subsample analysis where the sample is divided into pre- and post- Korea financial crisis to incorporate the possibility of structural break around Korea financial crisis, the money seems to have played an important role in the pre-crisis period whereas the money appears not to have been statistically significant in the post-crisis period but the real interest rate has been statistically significant in the post-crisis period. These results imply that the money provided important information for the IS model before the inflation targeting but since the inflation targeting in 1998, the Bank of Korea targets interest rate explicitly and thus, the usefulness of monetary aggregates in the IS model seems to disappear as monetary aggregates are determined endogenously.