신생 뮤추얼 펀드 그룹의 펀드간 변동성

Cross-fund Volatility of Start-up Mutual Funds Group

본 연구는 뮤추얼 펀드 산업의 대리인 문제 관점에서 신생 펀드 그룹의 펀드간 변동성을 미국의 주식형 뮤추얼 펀드를 대상으로 분석하였다. 펀드간 변동성의 결과로부터 볼 때, 신생 펀드의 경우 자산운용사간의 지나친 수익률 경쟁에 의해 대리인 문제가 발생하고 있음을 확인하였고, 이는 투자자의 펀드 선택권과 효용에 부정적인 영향을 미치고 있다. 주요 결과는 다음과 같다: 첫째, 폐지된 펀드의 50% 가까이는 5년 이내에 해지와 합병에 의해 소멸되는데, 이 중 해지된 펀드의 비중이 훨씬 큰 것으로 보아 수익률 경쟁에서 실패한 펀드들의 해지가 5년 이내에 집중된 것으로 판단된다. 둘째, 비정상 수익률의 비중도 신설된 지 5년 이내의 그룹에서 제일 크게 나타났다. 셋째, 연령 그룹별 펀드간 변동성의 크기를 4요인 모형의 잔차 표준편차로 분석한 결과, 5년 이내의 연령을 가지는 신생 펀드 그룹의 펀드간 변동성이 가장 컸다. 넷째, 10년 이상 생존한 펀드들의 설립 5년 이내의 초과수익률인 알파가 매우 높았다. 이는 현금 유입을 증가시키기 위해 자산운용사들이 투자 위험을 감수하는 전략이 성공했지만, 이는 투자자에게 피해를 주는 대리인 문제의 증거라고 할 수 있다.

This study investigates the cross-fund volatilities of U.S. equity mutual funds according to fund ages in the context of agency problem. I conclude that there exists a agency problem between investors and advisory companies which is originated from severe performance competition of start-up mutual funds. As a consequence, this problem harms both the investors’ right of fund selection and their wealth and utility. This paper’s findings are summarized as follows: First, while almost the half of all ceased funds are terminated by liquidation or mergers, the proportion of liquidation is much larger than that of mergers within 5 years of set-up, which implies that the start-up funds with terrible performance are liquidated. Second, start-up funds show the largest abnormal returns among all age groups. Third, start-up funds also show the largest cross-fund volatilities among all age groups. Fourth, the excess returns (alpha) of the funds with the survival of 10-more years are very high within 5 years of set-up enough to show the success of advisory firms’ investment risk-taking investment strategies in inducing more cash inflows.