중국 국유기업 민영화가 기업가치에 미치는 영향

본 연구는 중국의 상장 제조기업을 대상으로 1994년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 기업의 민영화가 기업의 성과에 얼마나 기여하였는지를 살펴보았다. 특히, 민영화 기업에 대하여 정부지분율, 제1대주주 지분율, 법인주주 지분율, 개인주주 지분율, 외국인 지분율, 소유집중도 그리고 정부보조금이 기업가치에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 연구결과, 중국 상장기업은 민영화 이후 전체적으로 기업가치가 향상되는 것으로 나타났다. 국유주주 지분율이 기업가치에 대하여 미치는 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 제1대주주 지분율, 법인주주 지분율, 개인 주주 지분율 그리고 외국인 지분율은 기업가치에 대하여 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 5대주주 지분율 등 소유집중도는 기존 연구와는 달리 기업가치에 U자 형태의 관계가 있는 것으로 나타났다. 마지막으로 민영화 이후 정부보조금은 일반적으로 알려진 연성예산제약 문제가 없이 기업가치에 대하여 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 국유주 중심의 중국 상장기업이 민영화를 중심으로 개인주주 중심으로 전환함에 따라 기업의 경영활동을 활성화시키고 기업가치가 향상될 수 있음을 보임으로써 기업의 소유구조와 사업적 특성 등을 고려하여 민영화에 관한 정책이나 조치를 추진할 필요가 있음을 시사해 주고 있다.

Using relevant data of listed manufacturing firms of public services and utilities (stock A) at Shanghai and Shenzhen Security Exchanges covering the period from 1994 to 2008, we investigate the effects of privatization in China on the performance of China’s listed firms. In particular, we analyzed how the state ownership, legal ownership, individual ownership, foreign ownership, ownership concentration and government subsidies influence the performance of the companies after privatization. As a result, (1) the privatization did improve the performance of the firm. (2) After privatization, the impact that state ownership showed on the performance of Chinese listed companies is not vary noticeable, but legal ownership, individual ownership and foreign ownership showed a positive effect on that. (3) The ownership concentration by the largest shareholder and the largest 5 stockholders’ ownership have a positive correlation with the corporate value after privatization. (4) Government subsidies for companies showed a positive effect on the corporate value after privatization. Therefore, in this study, we can find that as the concentrated state-owned shares in listed companies in China is being transferred into private ownership structure, the business performance and corporate value can become better. Thinking about these factors, we suggest that it is necessary to improve the policies and measures for the further privatization.