실질환율-경상수지의 동학과 구조변화

Current Account and Real Exchange Rate Dynamics: Structural Breaks in Korea

본 연구에서는 VAR 모형을 통해 우리나라에서의 실질환율과 경상수지의 동학적 연결 구조를 실증적으로 살펴보았다. 모형의 구조 변화를 고려하였으며, 데이터 기간은 1980년 1분기부터 2011년 3분기까지이다. 실증 분석결과는 다음과 같다. 첫째, VAR 모형에서의 구조 변화는 1995년 1분기, 1998년 2분기, 2007년 3분기에 발생한 것으로 추정되었다. 둘째, 일시적 충격은 실질환율을 절하시키고 경상수지를 개선시키는 효과를 갖는 반면, 영구적 충격은 실질환율을 절상시키고 경상수지를 개선시키는 효과를 갖는 것으로 분석되었다. 셋째, 일시적 충격을 통한 환율의 변동이 경상수지에 미치는 영향은 구조변화를 거치면서 크게 축소된 것으로 분석되었다. 일시적 충격이 통화충격으로 해석된다는 점을 감안하면, 이러한 결과는 통화정책 혹은 통화정책과 비슷한 효과를 갖는 외환시장 개입으로 환율을 변동시키고 이를 통해 경상수지를 변화시키는 경상수지 조정 정책의 효과가 크게 감소하였음을 시사한다.

This paper analyzes dynamic relations between real exchange rate and current account in Korea. I construct a VAR model and decompose the current account and real exchange rate into temporary and permanently shocks, based on Lee and Chinn(2006). Two shocks, temporary and permanent shocks, are interpreted as monetary and technology shocks respectively. I apply the stability test recently proposed by Qu and Perron(2007) to explore the possibility of the structural breaks of the VAR model. Data covers 1980Q1 to 2011Q3. Empirical results are as follows: Firstly, I find structural breaks in 1995Q1, 1998Q2, and 2007Q3. Secondly, shocks shows different effects as in Lee and Chinn. A positive permanent shock creates a permanent appreciation of the real exchange rate with an improvement of the current account, whereas a temporary shock induces a temporary depreciation of the real exchange rate and a concurrent improvement in the current account. Thirdly, the influence of real exchange rate movement on the current account, induced by temporary shocks, gets smaller after the structural breaks. In the period before 1998Q2, one percent point change of real exchange rate causes 4.94% point change of current account (to GDP ratio) for 5 years. The effect decreases to 1.98 percent point after 1998Q2 and to 0.36 percent point after 2007Q3. Considering temporary shocks can be interpreted as monetary shocks, this results imply that the effect of monetary policy for controlling the current account has been remarkably reduced.