한국주식시장의 온라인 거래와 오프라인 거래의 가격발견 비교 분석

본 논문은 2002~2003년도의 기간동안 한국주식시장에 상장된 339개 종목을 대상으로 온라인 투자자와 오프라인 투자자의 가격발견(price discovery)에 대한 공헌도를 분석하였다. Barclay . Warner(1993)의 가중평균가격공헌(weighted price contribution)을 이용하여 일별 주문 매체별 가격발견의 공헌도를 측정한 결과, 한국주식시장에서 높은 주문 전달 점유율을 가진 홈 트레이딩 시스템(Home Trading System)을 이용하는 투자자들의 가격발견은 매우 낮았다. 반면에 증권회사의 영업점에서 주문을 제출한 오프라인 투자자들의 가중평균가격공헌은 평균 104%로 전체 가격발견을 주도한 것으로 분석되었다. 이 같은 분석결과는 행위재무학적인 관점에서 온라인 투자자들은 과도한 정보에 의존하여 자기과신에 따른 빈번한 거래로 인하여 저조한 성과를 보인다는 Barber . Ordean(2002)의 결과와 일관성을 유지한다. 또한 주별, 월별로 측정기간을 확장하여 분석한 결과에서도 영업점에서 주문을 제출한 투자자들은 HTS 및 기타 온라인 투자자들의 가격발견 공헌도를 상회하여 일관성 있는 결과를 제시하였다.