일본 Nikkei 225현물지수 거래량, 수익률 및 변동성사이의 정보전달체계에 관한 연구

An empirical study on the information transmission mechanism among trading volume, returns and volatility in Nikkei225 spot market

본 연구는 2002년 1월 4일부터 2010년 3월 19일까지 일본 증시를 대표하는 Nikkei225지수 현물시장에서 거래량, 수익률 및 변동성사이의 조건부평균 및 변동성이전효과를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위하여 Engle(1982)의 ARCH모형과 Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 확장한 MA(1)-AR(1)-GARCH(1,1)-M모형을 추정하였다. 또한 비대칭적인 변동성이전효과를 분석하기 위하여 Nelson(1991)의 EGARCH모형도 추가적으로 도입하였다. 실증분석결과 Nikkei225지수 현물시장에서 거래량정보는 수익률 예측에 상당한 도움을 주고 있는 것으로 나타났으나 수익률변화는 거래량에 대한 영향력이 통계적으로 유의한 수준에서 존재하지 않는 것으로 나타났다. Nikkei225지수현물시장의 조건부변동성과 수익률 사이에는 정(+)의 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 또한 일본증시에서 투자자들은 호재보다는 악재에 더 민감하다는 정보의 비대칭적인 특성이 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 So and TSE(2003), Girard and Biswas(2007), Wu et al.(2004) 등의 연구와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

This paper investigate the information transmission among trading volume, returns and volatility in Nikkei225 stock index cash market using daily data covering from January 4, 2002 to March 19, 2010. We employ generalized autoregressive conditional heteroskedasticity("GARCH") model of Bollerslev(1986) and Exponential GARCH ("EGARCH") model of Nelson(1991). The major findings are as follows; First, we find that trading volume of Nikkei225 stock index has an impact on the returns but not vice versa with a statistically significant level. Second, we find that there is a positive relationship between the returns and volatility of Nikkei225 stock index. Third, according to the empirical results with EGARCH model, we find that there is an asymmetric information transmission from trading volume to returns of Nikkei225 stock index spot marekt but not vice versa. From these empirical results, we infer that investors in Japanese stock market are more sensitive to bad news than good news information.