The Impact of Trade Openness on the Effectiveness of Monetary Policy

교역개방성이 통화정책 효과에 미치는 영향: 국가 간 비교연구

본 연구는 한 국가의 산출량을 진작시키려는 통화정책의 효과와 그 국가의 교역 개방성과의 관계를 살펴보고 있다. 1945년-2009년까지의 172 IMF 회원국 자료를 사용한 본 연구는 대부분의 국가에서 통화정책의 효과가 경제의 교역개방성과 부(-)의 관계를 가짐을 보여준다. 이러한 연구결과는 통화정책결정자들에게 정책결정 시 그 경제의 무역에 대한 의존도를 많이 참조해야 할 것이라는 정책적 시사점을 갖는다. 기본회귀결과를 대륙 및 트레이딩 블럭, 기간별, 초인플레이션을 갖지 않는 국가, 선진국, 개발도상국, 고정환율제, 변동환율제 국가 등으로 분리해서 살펴본 결과는 다음과 같다. 남아메리카와 동유럽, 남아프라카, 오세아니아 등을 제외한 대부분의 대륙 트레이딩 블럭에서는 교역개방성이 통화정책의 효력을 감소시키는 것으로 나타났다. 기간별로는 2000년-2009년의 기간에서만 통화정책의 효과가 유효하였으며 동일 기간에 교역개방성이 통화정책 효과에 미치는 영향계수는 통계적 유의도가 낮았다. 초인플레이션 국가를 제외한 경우 통화정책은 전 기간 고르게 효력이 있는 것으로 나타났으며 교역개방성이 통화정책 효과를 감소시키는 것으로 나타났다. 선진국의 경우 역시 통화정책의 효과는 2000년-2009년의 기간에서만 유효하였고 통일 기간 교역개방성이 통화정책에 미치는 영향계수는 통계적 유의도가 낮았다. 개발도상국은 반대로 2000년-2009년 기간에 도달할 때까지 통화정책 효과가 유효하였고 교역개방성의 증대가 통화정책 효과를 감소시키고 있었으나 2000년-2009년의 기간에는 교역개방성의 통화정책효과에 대한 영향뿐 아니라, 통화정책자체의 효과가 유효하지 않음을 알 수 있었다. 고정환율제 국가에서는 통화정책이 대부분의 기간에서 효력이 없었으나 변동환율제 국가에서는 2000년-2009년의 기간에서만 통화정책의 효과가 유효하였다. 한편, 동 기간 교역개방성의 통화정책 효과에 대한 계수의 통계적 유의도는 낮았다.

This paper evaluates the relationship between a nation’s openness to trade and the effectiveness of its monetary policy in stimulating output. Using annual data from the 1945-2009 for 172 IMF member countries, country by country estimation results were obtained. The findings across most of countries indicate that the effects of monetary policy on output are negatively affected by the economy’s degree of trade openness. Therefore, policy makers should take into account the extent to which their nations are exposed to international trade when formulating monetary policy. Variations, however, were observed when the benchmark results were controlled by the groups of trading blocs, non-hyperinflation, and advanced, developing, fixed and flexible exchange countries. Pooling all countries together, we observe that only in the sub-period 2000-2009, consistent results with theory were obtained although their statistical significance was not much strong. In nations without a track record of prolonged inflationary periods, strong statistical significance for the negative coefficient TO in the sub-period 2000-2009, however, proves that their monetary policy effectiveness is reduced in the lace of openness. Advanced economies see their monetary policy effective only in the sub-period 2000-2009, but, for the same sub-period, the statistical significance for the TO coefficient is low. Compared to advanced economies, developing economies are more likely to stimulate output via monetary policy and see their stimulation power weakened as trade openness rises throughout the time period until they reach the sub-period 2000-2009. In the sub-period 2000-2009, developing nations present nebulous effects of monetary policies as proven by low values and low statistical significance of the M2 coefficient, and the wrong sign of the TO coefficient. Monetary policy has been proven largely ineffective in countries with fixed exchange rate schemes.