현금보유량이 기업 가치에 미치는 영향

The Impact of Cash Holding on the Value of Firms

본 연구는 1994년부터 2009년 사이에 한국 유가증권시장과 코스닥 시장에 상장된 회사들을 대상으로, 수출기업과 내수기업으로 나누어 현금보유량이 기업의 가치에 미치는 영향을 살펴보았다. 수출기업은 성장성이 높고 환위험에 노출이 되어 있어 재무적 제약이 강한 측면과, 상대적으로 외국인과 기관에게 모니터링이 더 많이 되기 때문에 내수기업에 비해 대리인 비용이 낮은 측면을 가지고 있어서, 수출기업이 내수기업에 비해 현금보유량의 가치가 높을 것이라고 가설을 설정하였다. 연구결과에서는 전체 기업을 대상으로 할 때에는 현금보유가 유의하게 양(+)의 방향으로 주주가치를 높이는 것으로 나타났다. 이러한 경향이 내수기업보다 수출기업에서 보다 더 유의하게 나타났으며, 이는 가설과 일치하는 결과이다. 분석 결과가 수출여부에서도 도출되지만, 수출 비중이 높아질수록 강화되는 경향을 보여 수출기업 중에서도 수출비중이 높을수록 보유현금의 가치가 더 높아졌다. 더불어 이러한 결과가 환위험에 노출된 수출기업이 환율이 급격히 변화할 때 재무적 곤경에 처하지 않기 위함인지 확인하기 위하여 환율의 변동성과 변화량에 따라 기간을 나누어 현금보유량이 기업 가치에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석결과, 환율변동성이 클수록 그리고 원화의 가치가 크게 떨어질수록 현금보유가 주주의 부 창출에 보다 유의하게 양(+)의 방향으로 기여한다고 나타났다.

We examine firms listed on Korea Exchange and on KOSDAQ from 1994 to 2009 in order to investigate the impact of cash holding on value of firms. In particular, we classify our sample firms into export and domestic corporations. In our empirical results, cash holding appears to affect positively and significantly the firm value. The impact of cash holding on firm values is more prominent for export firms, which implies that it is less likely that export firms confront less financial distress due to abrupt changes in exchange rates if they hold enough cash. Therefore, to confirm whether cash holding is valuable for export firms because of exchange rate risk, we examine the value of cash holdings in two subsample periods, which are divided according to the level of yearly changes in exchange rate or yearly volatility of the exchange rate. Consistent with our expectation, the value of cash holding becomes higher as the exchange rate becomes volatile. In addition, as Korean won becomes depreciated, the value of cash increases.