투기적 거래가 국제유가 변동성에 미치는 영향 분석

The Role of Speculation in the International Crude Oil Market

본 논문은 2000년 이후 발생한 원유파생상품시장의 구조적 변화에 주목하고, 과연 "투기적 거래가 파생상품을 교란시키고 변동성을 증가시켰는가"라는 가설을 검증해 보았다. 변동성을 추정하기 위한 방법론으로 범용의 방법론인 GARCH 모형 중 가장 기본적인 GARCH(1, 1) 모형을 사용하였으며, 투기거래에 대한 지표는 CFTC의 비상업거래자 선물 포지션 자료를 대리변수로 이용하였다. 일별(daily) WTI 선물가격 수익률의 단기 변동성을 GARCH(1,1)으로 추정한 결과, 장기 균형 변동성이 1990년~1999년 사이에는 3.96%인 반면, 2000년~2013년에는 2.41%로써 오히려 감소하였다. 또한 투기거래 지표의 대리변수인 총포지션 및 순포지션 지표의 모수는 각각 -3.6274와 -0.0635로 모두 음(-)의 값을 보였으며, 총포지션의 경우 1%의 유의수준 하에 유의하게 나타났다. 더욱이 90년대에는 유의하지 않던 총포지션 지표가 2000년 이후 1% 유의수준 하에 통계적으로 유의한 -9.7387이라는 매우 강한 음(-)의 값을 보였다. 즉 비상거래가 2000년대 들어 폭발적으로 늘어나면서 WTI 수익률의 변동성의 변화에 중요한 역할을 한 것이다. 그 방향성은 기존의 많은 주장들과는 달리 변동성을 축소시키는 역할을 한 것으로 나타났다. 결론적으로 '2000년 이후 투기거래에 의해 원유시장에서 단기 변동성이 확대되었다'라는 명백한 현상은 관찰되지 않았다.