Impact of Global Financial Crisis and Euro-zone Crisis on the Linkages of the Central and Eastern European Stock Markets

글로벌 금융위기 및 유로존 위기가 동유럽 주식시장의 연계성에 미치는 영향

본 연구는 글로벌 금융위기 및 유로존 위기가 러시아, 폴란드, 체코, 헝가리, 불가리아 등 동유럽 국가의 주식시장의 연계성에 미친 영향에 대해 분석하고 있다. 자료는 2006년 7월 1일부터 2012년 6월 30일까지의 기간 동안 동유럽 5개국과 미국 및 독일의 일별 주가지수 수익률을 사용하고 있다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 금융위기 기간 동안 동유럽 국가들의 평균 주가 수익률이 하락하고 주가 변동성이 증가하였으며 주가의 왜도 및 첨도가 증가한 것으로 나타나고 있다. 둘째, 글로벌 금융위기 기간 동안 미국 시장의 영향이 증가하면서 동유럽 시장간의 동조성이 증가하였고, 유로존 위기 기간에도 증가한 동조성이 그대로 지속되고 있다. 하지만, 동유럽 시장과 독일 시장의 연계성은 유로존 위기 기간에 증가한 반면에 동유럽 시장과 미국 시장과의 연계성은 글로벌 금융위기 이후 감소한 것으로 나타나고 있다. 셋째, 시장간 전이효과분석에서도 유로존 위기 기간 동안 미국 시장의 영향력은 감소한 반면에 독일 시장이 동유럽 주식시장에 미치는 영향력은 증가하고 있음을 알 수 있다. 이러한 결과는 유로존 위기를 겪으면서 동유럽 금융시장에서 독일의 역할이 커지고 있음을 시사하고 있다.

Focusing on the impact of global financial crisis and Euro-zone crisis, this paper investigates the question of linkages between the stock markets of CEE countries including Russia, Poland, Czech, Hungary, and Bulgaria. The data used are the daily rate of returns on the stock market indices of the five CEE countries as well as the U.S. and Germany for the period from July 1, 2006 to June 30, 2012. The main results are summarized as follow. First, there were significant changes in the stock return patterns during the crisis in CEE countries by observing decrease in mean return, increase in volatility, increase in skewness, and increase in kurtosis. Second, during global financial crisis period, the comovement of CEE markets noticeably increases with increase in the U.S. influence. During Euro-zone crisis period, the comovement of CEE markets remains in the increased level. However, the correlations of CEE markets with Germany strengthen further during Euro-zone crisis period while their correlations with the U.S. market weaken after the global financial crisis. Third, both the U.S. and German markets consistently have a significant impact on market returns of CEE countries. However, the U.S. influence on the markets of CEE countries weakens during Euro-zone crisis period whereas the German market consistently have a significant impact. These results confirm the association between the degree of dependence of equity markets and the economic linkages.