國民年基金 포트폴리오의 長短期 시나리오 分析

거시경제에 직ㆍ간접적으로 영향을 미치는 국민연금이 변화하는 금융환경 속에서 장기적으로 유지가능(sustainable)하기 위해 위험을 고려한 정책 시나리오 분석이 필요하다. 논문에서는 먼저 국민연기금 포트폴리오의 투자를 제약하고 있는 법적기준을 제시한다. 국민연금의 투자전략은 연기금이 갖는 공적인 성격과 금융시장에 미치는 영향력으로 인해 정책과 밀접한 관계가 있다. 본 논문에서는 채권포트폴리오의 듀레이션 장기화 전략과 주식투자 비중의 증가에 대한 논의를 검토했다. 실증분석에서는 먼저 국민연기금이 실제 보유하고 있는 포트폴리오의 수익률 시계열이 갖는 확률적 특성을 살펴본다. 시계열이 정규분포를 따르지 않거나 두꺼운 꼬리를 갖는 경우 VaR(Value at Risk)은 Campbell(2001) 등에서 제기되었듯이 하방위험을 통제하는 위험측정치로 분포의 상위 moments의 특성을 반영할 수 있는 장점이 있다. 이러한 이유로 평균수익률을 VaR로 나누어 준 위험조정수익률을 기준으로 포트폴리오를 비교하였다. 연기금의 시나리오 분석에서는 주식투자 비율을 늘리는 사안과 장기 채권의 보유비중을 늘리는 사안을 검토하였다. 먼저 주식 투자비중을 높이는 사안에 대한 시뮬레이션 결과 포트폴리오의 위험 조정수익률이 감소하는 것으로 나타났다. 또 한 채권의 만기별 보유비율이 다른 세 포트폴리오의 시뮬레이션 결과 장기채의 보유비중이 높은 장기 포트폴리오의 수익률이 높지 않은 것으로 나타났다. 연기금 투자 정책은 시장의 특성에 대한 충분한 고려가 필요할 것이다.