소유구조가 중국기업 IPO 저평가에 미치는 영향

The Effects of Ownership Structure on IPO Underpricing in China

본 연구에서는 대리인이론의 관점에서 중국 상장기업이 공모 전 10대주주간 지분율 분포가 기업 IPO 저평가 현상에 미치는 영향에 대하여 분석하여 보았다. 분석을 위하여 2006년 6월에서 2012년 12월까지 표본기간 동안 중국 상하이 및 심천 주식시장에 상장되어 중국 청화대학교(清华大学)와 펜실베이니아 대학교 와튼 스쿨(The Wharton School)이 연합 개발한 RESSET데이터베이스에 존재하는 IPO 발행 기업을 대상으로 실증분석하였다. 본 연구의 주요 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 최대주주지분율, 5대주주지분율 및 10대주 주지분율이 증가할수록 IPO 저평가수준이 떨어진다는 경영자안주가설이 중국 IPO시장에서 입증되었다. 둘째, 최대주주 및 5대주주의 상대적 영향력이 감소할수록, 즉 5대주주와 1대주주간의 지분율 차이, 10대주주와 1대주주간의 지분율 차이 및 10대주주와 5대주주간의 지분율 차이가 증가할 수록 IPO 저평가수준이 떨어진다는 이해일치가설이 중국 IPO시장에서 입증되었다. 셋째, 주주당소 유주식수가 증가할수록 IPO 저평가수준이 증가한다. 본 연구는 IPO 시장에서의 저평가 현상에 기존 주주들의 소유집중도 외에 소유분포가 역할을 한다는 최초의 연구라고 할 수 있다. 전체적으로 중국 IPO 시장에서는 대주주 지분율과 대주주간 지분율 차이로 검증한 결과 경영자안주가설 보다는 이해일치가설을 지지하는 것으로 나타났다.

In this study, we investigate the IPO underpricing in China from the viewpoint of agency theory, with a focus on ownership structure between 10 largest shareholders. We use firm level market data and accounting data, extracted from RESSET database of firms listed on the Shanghai and Shenzen Exchange from June 2006 till December 2012. Major findings are as follows: First, we find that in China, the management entrenchment hypothesis is confirmed, where IPO underpricing phenomena become less severe as to higher first, top 5, and top 10 shareholders. Second, in China, the convergence of interest hypothesis is also confirmed, where IPO underpricing phenomena become less severe as to smaller relative differences between first and top 5, first and top 10, top 5 and top 10 shareholders. Third, the number of shares per shareholders shows a positive effect on IPO underpricing. The findings imply that corporate shareholding and ownership structure among owners affects IPO market in China, enough to signal underpricing in advance significantly.