기업의 유동성 자산 보유와 주식 유동성의 관계

The Relation between Asset Liquidity and Stock Liquidity

본 연구는 글로벌 금융위기 이후 불확실성에 대비하기 위한 목적의 현금보유가 증가하고 있는 것이 이슈가 되고 있는 시점에, 기업의 유동성 자산보유와 주식 유동성이 양(+)의 관계를 갖는다는 모델이 한국주식시장에도 적용되는지를 실증 분석하고, 기업의 유동성 자산 보유의 추가적인 효익으로서 주식 유동성의 증가 효과가 존재하는지 살펴본다. 2010년부터 2013년 기간중 한국거래소에 상장된 기업의 주가 자료와 회계자료를 이용하여 기업의 유동성 자산 보유와 주식 유동성 간의 관계를 실증 분석한다. 자산 유동성의 측정치로는 대차대조표 상의 현금과 현금외의 유동자산, 고정자산을 가중치를 주어 계산한 값을 사용하고, 주식 유동성 측정치로는 Amihid(2002) 측정치와 Roll(1984)이 소개한 유동성 측정치를 이용하여 구한 가격충격 측정치인 Roll Impact를 사용한다. 실증분석 결과 기업의 유동성 자산 보유와 주식 유동성이 양(+)의 관계를 갖고, 성장기회가 많은 기업과 재무적으로 어려운 기업은 이러한 관계가 더 뚜렷이 나타났다. 본 연구는 우리나라 주식시장 자료를 이용하여 기업의 유동성 자산보유와 주식 유동성 간의 관계를 실증 분석한 최초의 연구로 향후 프론티어 시장에 대한 연구 등 기업의 유동성 보유와 관련한 다양한 연구가 진행될 수 있는 계기가 될 것으로 기대한다.

This study investigates the relation between asset liquidity and stock liquidity predicted by the theoretical model of Gopalan et al.(2012), using Korean stock market data and accounting data from 2010 to 2013. Asset liquidity is measured by the weighted averages of cash, current assets other than cash, and fixed assets while stock liquidity is proxies by the Amihud(2002) measure and Roll Impact(Goyenko et al., 2009). I find that there exists a positive relation between asset liquidity and stock liquidity, and that the relation is greater for firms with more growth opportunities and for firms that are financially constrained. The overall findings support Gopalan et al.(2012)'s model. To the best of my knowledge, this is the first study that tests the Gopalan et al. model using Korean stock market data. I hope that this study catalyzes related researches in the future.