패널회귀분석을 이용한 위험이 운전자본에 미치는 영향에 관한 연구

A Study on the Effects of Risk on Working Capital by Panel Least Squares

본 연구는 2003년부터 2013년까지 우리나라 상장기업들을 대상으로 위험이 운전자본에 미치는 영향을 분석하였다. 종속변수로서 운전자본을 도입하였고, 위험의 대용변수로서 운영위험, 주가수익률의 변동성 및 시장위험을 도입하였다. 운전자본의 구성요소로서 현금, 매출채권, 재고자산 및 매입채무를 통제변수로서 사용하였다. 매출액증가율, 기업규모, 부채비율 및 자기자본이익률과 같은 기본요인들을 통제한 후, 운전자본의 변화를 또한 분석하였다. 분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 기본분석에서 운영위험은 운전자본과 양(＋)의 관계, 개별기업 주가수익률의 변동성은 운전자본과 음(－)의 관계를 보이는 것으로 나타났다. 이같은 결과는 운전자본관리 측면에서 운영위험에 대비하기 위해서는 유동자산 수준을 높이는 보수적인 재무정책을 펴야할 필요성이 있고, 변동성에 대비하기 위해서는 유동부채 수준을 높이는 공격적인 재무정책을 펴야할 필요성이 있음을 의미한다. 둘째, 현금순환주기를 사용한 경우와 글로벌 금융위기 기간별로 구분한 추가분석에서는 운전자본을 결정하는 요인들은 혼재된 것으로 나타났다. 셋째, 매출액증가율, 기업규모, 부채비율, 수익성과 같은 기본적인 요인들을 통제한 후, 운전자본을 설명하는 요인에는 몇 가지의 변화가 관찰되었다. 매출액이 증가하거나 혹은 감소한 기업, 기업규모가 큰 기업과 작은 기업, 부채비율이 높은 기업과 낮은 기업, 그리고 당기순이익 기업과 당기순손실 기업에서 운영위험이 운전자본의 결정요인이 되는 것으로 나타났다. 매출액이 증가하거나 혹은 감소한 기업, 기업규모가 큰 기업, 부채비율이 높은 기업, 그리고 당기순이익 기업과 당기순손실 기업에서 개별기업 주가수익률의 변동성이 운전자본의 결정요인이 되는 것으로 나타났다. 본 연구의 추가분석 결과에서, 위험요인과 운전자본요소가 우리나라 기업들의 운전자본에 미치는 영향은 여러가지 상황에 따라 다양하게 나타난 것을 확인하였다.

This study examine that the effects the risk on the working capital for Korean firms over the period 2003-2013. This study employ working capital as a dependent variable, also employ three risk proxies, which are operational risk, volatility and market risk. This paper use cash, accounts receivable, inventory and accounts payable as a proxies of composition of working capital. After controlling for fundamental factors such as sales growth, size, leverage and profitability, this paper observe significant changes in working capital. The results are as follows. First, the basic analysis using Panel least square reveals that there is a strong positive relationship between working capital and operational risk, and there is a strong negative relationship between working capital and firm's volatility. This means in short-term financial policy that it is necessary to maintain a conservative policy to handle a operational risk, and to maintain a aggressive policy to cope with a volatility. Second, the additional analysis shows that the variables influencing corporate profitability vary across both cash conversion cycle and global financial crisis. Third, after controling for fundamental factors(such as sales growth, size, leverage and profitability), this study observe significant changes in working capital. Operational risk is a statistically significant determinants of working capital for high or low sales growth firms, large or small firms, high or low leveraged firms and profitable or non-profitable firms. Firm's volatility is a statistically significant determinants of working capital for high or low sales growth firms, big firms, high leveraged firms and profitable or non-profitable firms. In additional analysis, we confirm that the effects of risk and composition of working capital on working capital varies across the various conditions face the firms.