관계회사거래와 조세회피 및 주식수익률에 관한 연구

본 연구는 관계회사매출과 조세회피와의 관련성, 조세회피와 주식수익률의 관련성 및 조세회피와 주식수익률의 관련성이 관계회사거래에 의해서 달라지는지의 여부를 조사하였다. 또한 추가적으로 조세회피 및 관계회사거래와 주식수익률의 관련성이 기업의 소유구조와 대규모기업집단 기업 여부 에 의해서 영향을 받는지를 실증적으로 분석하였다. 연구결과, 다음과 같은 증거가 제시되었다. 첫째, 관계회사매출은 조세회피와 관련성이 없는 것으로 나타나 대부분의 선행연구와 일치하지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 조세회피가 많을수록 주식수익률이 증가하는 것으로 나타나 조세회피가 기업의 조세비용을 감소시키고 결과적으로 세후현금흐름이 늘어나기 때문에 기업가치가 증가한다는 전통적인 견해를 지지하는 것으로 관측되었다. 또한 관계회사매출은 외부매출과 달리 주식수익률의 증가에 기여하지 못하는 것으로 나타나 대부분의 선행연구에서 관계회사매출이 대주주의 사익 추구를 위한 수단으로 활용되기 때문에 주식시장에서 부정적으로 평가된다는 결과와 일치하였다. 셋째, 조세회피와 주식수익률의 관련성은 관계회사매출이 증가할수록 주식시장에서 부정적인 평 가를 받는 것으로 나타났다. 그러나 최대주주의 지분율이 높아 소유집중도가 높은 기업에서는 이러 한 부정적인 영향이 희석되어 최대주주의 지분율이 높을수록 관계회사매출을 통한 조세회피가 주식 수익률에 오히려 긍정적인 영향을 미치고 있는 것으로 관측되었다.

We investigate the relationship among the related party sales(RPS), tax avoidance, and stock returns. Additionally, we examine whether their relationships are influenced by corporate ownership structure or by whether the firm belongs to the large business groups(chaebul). We find the following research evidence. Tax avoidance is not significantly associated with the RPS occurred among the affiliated firms, which is not consistent with the prior research. Stock returns are positively related with the tax avoidance. This results indicate tax avoidance decreases the firm’s tax costs and eventually increase the cash flows and thus firm value. RPS, unlike the non-RPS dealt among the unrelated firms, cannot promote the firm’s profitability. This implies that RPS might be a channel used by the controlling shareholders’ exploitation of minority shareholders’ profit. The positive relationship with tax avoidance and stock returns is negatively influenced by the RPS. However, the controlling shareholders large and concentrated ownership mitigate such negative effect of tax avoidance and the RPS on stock returns.