수익비용대응 수준과 투자자들 간의 상이한 믿음

본 연구는 수익비용대응 수준과 투자자들 간의 상이한 믿음 간에는 음(-)의 관련성을 가질 것이라는 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 수익비용대응 수준이 높아질수록 회계이익 에 포함된 노이즈(noise)를 감소시켜, 회계이익의 질이 제고된다고 보고한 연구에 근거하고 있다. Karpoff(1986), Bamber(1987), Ajinkya et al.(1991) 및 Dormeier(2011)는 기업의 내재가치 에 대하여 투자자들 간에 이질적인 해석이 존재할 경우 거래량은 증가하게 되므로, 결과적으로 거래량 은 투자자들 간의 상이한 믿음(heterogeneous beliefs or differing beliefs, 의견의 괴리 또는 의견 불일치)을 의미할 수 있다고 설명하고 있다. 한편, 수익비용대응 수준과 관련된 선행연구에서는 수익비 용대응 수준이 제고될수록 회계이익의 질, 누적시장조정수익률, 외국인지분율, 미래이익반응계수 (FERC, Future Earnings Response Coefficient) 및 회사채 신용등급 산정에 어떠한 영향을 미치 고 있는 지를 실증분석하고 있다. 하지만, 앞서 언급한 수익비용대응 수준의 연구들은 수익비용대응 수준의 측정상의 문제를 간과한 한 계점이 있다. 이러한 점에서 본 연구에서는 수익비용대응 수준과 관련된 선행연구에서 제시하고 있는 수익비용대응 수준의 대용변수이외에 추가적인 수익비용대응 수준의 대용변수를 제시하였다. 구체적으 로 본 연구에서는 백원선(2011b)의 수익비용대응 수준 측정모형을 패리스-윈스턴 추정법으로 분석한 후, 산출된 설명력(Adj.R2)을 추가적인 수익비용대응 수준의 대용변수로 이용하였다. 2003-2011년 기간 동안 4,094개(기업-년) 기업을 대상으로 분석한 결과, 수익비용대응 수준의 회 귀계수는 측정치 별로 일관되게 유의한 음(-)의 값으로 나타났다. 또한, 본 연구에서는 Dichev and Tang(2008)의 수익비용대응 수준 측정모형을 패리스-윈스턴 추정법으로 분석한 후, 산출된 당기비용 의 회귀계수(？紹？)를 수익비용대응 수준의 대용변수로 측정하여 추가분석하였다. 추가분석결과, 당기비용의 회귀계수(？紹？)와 거래량 간에는 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이는 본 연구의 결과와 일관된 것으로, 수익비용대응 수준이 제고될수록 투자대상기업에 대한 투자자들 간의 상이한 믿음이 감소하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. Mas-colell et al.(1995)의 미시경제학(microeconomics theory)에 따르면, 거래량은 가격의 변화 에 영향을 미친다고 설명하고 있다. 하지만, 회계학과 관련된 연구에서는 정보효과를 가격변화만을 이 용하여 분석하고 있다. 이러한 점에서 본 연구는 수익비용대응 수준의 정보효과를 거래량을 통하여 실 증분석하였다는 점에서 의의가 있다. 또한, 본 연구의 결과는 자본시장의 미시적 구조를 이해하는데 기 여할 것으로 기대된다.