현금배당 공시사건이 주가수익률에 미치는 비대칭적 영향에 관한 연구－행태재무적 관점에서－

A study on the asymmetric effect of dividend announcement on the stock return : On the perspective of behavioral finance

본 연구는 현금배당의 증가 / 유지, 그리고 현금배당의 감소라는 경제적 사건을, 행태재무의 한 개념인 손실회피(loss aversion)라는 관점에서 실증적으로 분석한다. 이러한 손실회피 현상 하에서 는, 투자자가 배당의 증가 / 유지 공시 때 보다는 배당의 감소 공시 때 더 민감하게 반응하는 것이 가능하다. 이를 고려한 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 배당 증가율(변화율)은 배당공시 관련 누적초과수익률과 유의한 양의 관계가 있었다. 둘째, 직전 사업연도와 비교하여 주당 배당액이 1원 감소할 때 누적초과수익률의 하락폭은, 주당 배당액 이 1원 증가할 때 누적초과수익률의 상승폭보다 10배 이상 컸다. 이러한 발견은 앞서 언급한 손실 회피 가설이 성립함을 의미한다. 즉, 1995년부터 2013년까지 KOSPI 시장에 상장된 주식에 투자한 투자자는 배당공시와 관련하여 배당 증가 / 유지라는 긍정적인 뉴스보다는 배당감소라는 부정적인 뉴스에 더욱 민감하게 반응한다는 것을 알 수 있다. 이러한 사실은 기업 배당정책에 임하는 경영진에게 정책적 시사점을 제공하며, 배당공시의 비대칭적 반응을 연구한 선행연구가 존재하지 않았다는 점에서 학문적 시사점을 제공한다 할 수 있다.

This study analyzes the stock market performance of firms, which announce the increase, the decrease, or the maintenance of dividends, in view of the loss aversion. The loss aversion is one of concepts in the behavioral finance literature. If the loss aversion is true, investors of a stock market will react more sensitively to the decrease of dividends than to the increase/maintenance of dividends. We find that, at first, the cumulative abnormal returns tend to increase with the increasing/ maintaining dividend announcement. We also find that, adversely, the cumulative abnormal returns tend to decrease with the decreasing dividend announcement. These results are based on the symmetric response of investors. However, more importantly, we find that the asymmetric response of investors tend to exist in the Korean stock market. In detail, we find that the absolute value of the dropped cumulative abnormal returns of firms, which announce the increasing/maintaining dividends, are much greater than the absolute value of the arisen cumulative abnormal returns of firms which announce the decreasing dividends, as the dividend per share changes in comparison to the previous fiscal year. These results support the loss-aversion hypothesis. These findings suggest that the managers of firms should carefully consider the negative effect of the decreasing dividend announcement. Moreover, this study has a contribution in that there has been little literature which consider the asymmetric effect of dividend announcement.