한국 주식시장에서 수익성은 가치프리미엄을 설명하는가?

An Empirical Assessment of Profitability and Value Premiums in Korea Stock Market

Fama and French(1995, 2008)와 Novy-Marx(2013) 등의 주장에 근거하여 본 연구는 한국 주식시장에서도 과연 기업 수익성 크기에 따른 주식수익률의 차이가 존재하는지, 또 수익성이 가치프리미엄과 유의한 관련성을 가지는지, 그리고 다른 주요 요인들에 비해 수익률 프리미엄이 주식수익률의 횡단면 가치결정에 상대적으로 더 유의한 영향을 미치는지 등을 실증적으로 분석하였다. 분석결과, 한국 주식시장에서 기업규모, BM, 그리고 수익성(OP)의 크기에 따른 수익률 스프레드의 존재는 확인하였지만, 수익성의 수익률 스프레드 크기는 상대적으로 다른 기업특성변수들에 비해 높지 않은 수준이었으며, 이러한 수익성프리미엄과 가치프리미엄의 관련성도 유의하지 않은 것으로 분석되었다. 뿐만 아니라 이러한 수익성프리미엄요인을 포함한 다요인 모형의 설명력도 FF-3요인 모형의 설명력보다 높지 않았는데, 이는 적어도 한국 주식시장에서 수익성은 주식수익률의 횡단면에 유의한 영향력을 미치지 않음을 의미하는 것이다.

We try to find the empirical evidence of relevance between value premium and profitability in Korea stock market. As results, we ascertain existence of some patterns in average returns related to size, BM, and profitability. Also we check that all hedge portfolios (SMB, HML, RMW) have some power predicting the cross section of average returns. But we find that from the GRS F-test, the empirical power of factor models including RMW(profitability premium) are not higher than that of factor models including HML(value premium). Moreover, adding RMW in the FF-3 models does not affect on power of HML in Korea stock market.