외국인 지분율과 미래 주식수익률

Foreign Investment Ratio and Future Stock Returns : Using the portfolio approach

본 연구의 목적은 외국인 지분율과 미래 투자성과와의 관계를 살펴보는데 있다. 본 연구에서의 표본기간은 1999년 1월부터 2015년 6월까지 국내 주식시장(KOSPI와 KOSDAQ시장)에 상장된 기업을 대상으로 하였다. 전체 표본기간 동안 국내 주식시장에 상장된 기업들 가운데 먼저 외국인 지분율이 0보다 큰 기업들을 대상으로, 36개월 이하의 월별수익률이 존재하거나 3개월 이상 수익률 자료가 존재하지 않는 기업은 제외하였다. 분석결과, 전체 표본을 이용한 분석에서는 외국인 지분율의 변화가 크지 않은 기업이 평균적으로 높은 미래 성과를 얻고 있는 것으로 나타났다. 하지만, 전체 표본을 매년 말의 시장가치에 따라 대규모 기업과 소규모 기업으로 구분하였을 경우, 외국인 투자자가 선호하는 대규모 기업에서는 외국인 투자자들이 우월한 정보력과 분석력을 바탕으로 더 높은 미래 성과를 얻고 있는 것으로 나타났으며, 이러한 현상은 KOSDAQ시장보다는 KOSPI시장에서 두드러지게 나타났다. 또한, 글로벌 금융위기 전후로 구분하여 분석한 결과, 글로벌 금융위기 전에는 외국인 지분율이 상대적으로 많이 증가한 대규모 기업이 평균적으로 높은 위험조정수익률을 얻는 것으로 나타났으나, 글로벌 금융위기 이후에는 이러한 현상이 나타나지 않았다. 이러한 결과는 포트폴리오 재수정 주기를 3개월과 6개월로 설정한 경우에도 동일하게 나타났다.

The purpose of this study is to examine the relationship between the foreign investmemt ratio and the future performance of each firm in the Korean stock markets (KOSPI and KOSDAQ markets) for the sample period January 1999 to June 2015. Among the firms, whose foreign investment ratio is greater than zero, the firms, which exist more than 36 monthly returns, are included, while the firms, which have zero returns more than consecutive 3 months, are excluded in the sample firms. The future performances are measured by mean returns and three risk adjusted returns, which are obtained from the CAPM model, Fama-French three-factor model and Carhart fourfactor model. Using the whole sample, we do not find evidence that the firms with higher changes in the foreign investment ratio outperform those with lower changes in the foreign investment ratio. However, when we divide our sample into large and small firms, we find that the firms with higher changes in the foreign investment ratio outperform. In addition, when our sample is divided into KOSPI and KOSDAQ markets, we find similar result with dividing our sample into large and small firms only in the KOSPI market. Dividing our sample periods into the sample period I(January 1999 to December 2007) and the sample period II(January 2008 to June 2015), we find the similar results to those of the KOSPI market only in the sample period I, not in the sample period II. Overall, our result indicates that outperformance of the firms with hiher changes in foreign investment ratio are valid only for the large companies listed in the KOSPI market during January 1999 to December 2007.