IPO의 초기 고수익률 현상에 대한 이론적 분석

Analysis of the performance of IPO stocks

본 연구는 최초공모주의 장기저성과에 관한 Miller(1977)의 아이디어를 이용하여 최초공모주의 초기고수익률 현상을 설명하는 연구다. 투자자들이 최초공모주의 가치에 대하여 이질적 기대를 가지고 있는 경우 최초공모주의 유통가격이 결정되는 과정을 모형화하였다. 최초공모주의 초기고수익률은 발행가격의 저평가현상도 하나의 원인이지만 그보다는 유통시장의 가격이 일부의 낙관적인 투자자에 의해서 형성되고 비관적인 투자자들이 자신의 정보를 반영할 수 있는 거래를 하기 어렵도록 하는 제 도적 장애로 인하여 높은 유통가격이 형성되는 것이 보다 중요한 원인이라고 하겠다. 투자자의 미래 기대치에 대한 예측치의 분포가 흩어져 있을수록 즉 의견의 불일치가 클수록 상대적으로 낙관적인 예상을 하는 투자자의 의견이 비관적인 예상을 하는 투자자의 의견보다 가격에 더욱 많이 반영됨으로써 가격은 균형가격보다 더욱 높이 형성되는 것이다. 이런 경우 발행가격이 기업의 내재가치를 잘 반영하고 있다고 하더라도 발행시장에서의 청약경쟁율은 높이 나타나게 된다. 따라서 청약경쟁율이 높다면 투자자들간의 이견(different opinion)의 정도가 심하다고 할 수 있다.

The auction-like procedure makes the price difference between the primary market and the secondary one reduce, but whether this result is desirable depends on the degree to which the price determined by the procedure reflects all investors information. Practically the margin transaction and the short-sell system have a limit. If the investors opinions are diverse, the price difference between the two markets is natural and should not be called the market anomaly. Therefore the IPO policy has better to be toward to the reduction of the investor s heterogeneous expectation