시장미시구조에서의 유동성 분석

An Analysis of Liquidity in the Market Microstructure

본 연구에서는 시장요인들 중에서 유상증자 이후 거래량, 가격, 주문불균형, 공시시점을 중심으로 시간대별 더미 변수들이 시장 유동성에 어떤 영향을 주고 있는지 살펴보았다. 유상증자 공시시간대 (event time)를 중심으로 －10시간대부터 10시간대까지를 최종 분석자료로 추출하여 주문․거래변수를 이용하여 회귀분석을 실시하였다. 거래량, 가격, 주문불균형 변수가 호가스프레드 및 시장깊이에 어떤 영향을 주는지를 시간대별 더미변수를 통제하여 분석하였다. 상관관계분석결과 호가스프레드가 시장깊이, 거래량, 가격, 주문불균형 각각의 변수와 유의적인 음(－), 시장깊이가 거래량, 주문불균형의 변수와는 유의적인 양(＋), 시장깊이와 가격은 유의적인 음(－), 거래량과 가격은 유의적인 음(－), 거래량과 주문불균형은 유의적인 양(＋)의 상관관계를 보여주었다. 회귀분석결과 유상증자 공시시간대에서 호가스프레드가 크게 증가하였고, 공시 이후 ＋4시간대까지는 안정적으로 하락하고 있다. 그리고 거래량 증가 및 가격과 주문불균형도 호가스프레드에 유의적인음(－)을 영향을 주고 있었다. 거래량이 많을수록 호가스프레드는 줄어들면서 최우선호가에 대한 주문량이 증가하였고, 높은 가격대의 주식이 낮은 가격대의 주식에 비해 최우선호가에서의 주문량이 더 많음을 보여준다. 그리고 유상증자시에는 거래의 유동성을 제고시키나 일시적인 주문불균형이 발생하였다. 전반적으로 유상증자 공시는 시장을 불안정하지는 않았다. 즉 호가스프레드는 상승하고 시장깊이는 감소하였으며, 변동성의 약간의 증가는 있었으나 그 이후에는 그 충격은 사라지고 있다. 그리고 단기간에서는 수익률 및 투자자들의 매도 및 매수주문에 대한 패턴에는 어떤 큰 변화는 일어나지 않았음을 보여준다.

This study examined how to affect volume, price, order imbalance, each time dummy variables on the market liquidity. It used the bid－ask spread, and the market depth as the measure of market liquidity. The results are as follows. The correlations of market depth, volume, price, order imbalance with bid－ask spread are individually significant negative. At the time of SEO, the increase of volume had caused the shorter bid－ask spread, meaning that offering the market liquidity. And there appeared that a little symptom of the increase of bidask spread and volatility, the decrease of market depth. The overall conclusion remains that the seasoned equity offering(or SEO) didn t make the market unstable situation. These states disappeared before long. Here seasoned equity offering is an equity issue by a company after its IPO