자사주 매입 기업의 가격효과에 관한 연구

A Study on Price Effect of Treasury Stock Purchase

본 연구는 2004년 1월부터 2007년 12월까지 우리나라 증권시장에서 자사주 매입공시를 한 기업의 자사주 매입 비율, 부채비율, 자본규모, 배당성향에 따라 공시일 전후의 평균초과수익률을 구하고 이의 유의성을 살펴본다. 이를 위해 자사주 매입과 관련된 사건일이 필요한데, 본 연구는 자사주 매입공시는 직접공시사항이고 이사회 결의와 동시에 매입목적, 매입 예정주식수 등을 시장에 공시해야 함으로 사건일은 전자공시시스템 (DART)에 공시된 일자로 분석을 수행하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 자사주 매입공시가 주가에 긍정적인 영향을 주는 정보로서 시장에서 인식되어 기존 선행연구와 일치하는 결과를 확인할 수 있었다. 둘째, 자사주 매입비율에 따른 정보효과의 차별성을 검증한 결과 자사주 매입비율 상위 기업일수록 자사주 매입에 따른 초과수익률이 커진다는 기존 선행연구와 반대되는 결과의 유의성을 발견하였다. 셋째, 부채비율에 따라 자사주 매입의 주가관련성은 부채비율이 낮은 경우 부채비율을 유지하기 위해 자사주 매입을 할 것이고, 이러한 자사주 매입 정보는 부채비율 증가에 따른 절세 효과가 예상되기 때문에 투자자들에게 호재로 작용하여 양(＋)의 주가 설명력을 나타낼 것이라는 기존의 선행 연구들과 일치되는 결과라고 할 수 있다. 넷째, 자본규모(SIZE)의 실증 분석 결과 KSE는 ARi(＋1일,＋20일)과 ARi(－10일,＋10일)에서, KOSDAQ은 ARi(＋1일,＋20일)과 ARi(－10일,＋10일)에서 양(＋)의 관계에 의한 5%의 통계적 유의성을 보이고 있어 자본금 확대 가설의 내용을 지지하는 통계적 유의수준을 보이고 있다. 마지막으로, 배당성향이 낮은 기업 이 양(＋)의 수익률 크기가 높게 나타남을 통계적으로 검증되었다.

This study presents a verification analysis on the effect of public notice information concerning treasure stock purchase of business enterprises upon the return effect of stock price between each variables, targeting companies who purchased treasure stock from year 2004 to year 2007, against actual return condition of stock price influenced by the change of system since year 2003. The emprical results are summarized as following； First, the information (signal) hypothesis confirms that public announcement of treasure stock purchase is acknowledged by the market working as an information with positive influence on stock price, which is consistent with existing previous studies. Second, in the information (signal) hypothesis, it shows contrary finding to existing previous studies which had concluded that the result according to estimate rate of treasure stock purchase shows that upward company stock get bigger surplus return. Third, a review is done on the leverage hypothesis, whether or not information on public announcement information of treasure stock purchase is reacting with any distinction according to financial risk of business enterprises, it is found that groups with lower debt ratio shows longer term effect by information of treasure stock purchase than higher debt ratio group. Fourth, verification is made on the capital enlargement hypothesis that says companies with smaller capital scale among business enterprises announced to the public on its treasure stock purchase is more influenced more on its surplus return. Finally, for the dividend transfer hypothesis, the result of comparative verification analysis on higher dividend propensity group (over 20%) and on lower dividend propensity group (under 20%) shows that the former is expected to have larger positive value relevancy because of its possibility of treasure stock purchase or sharing surplus by payment of dividend to stockholders.