KOSPI 변동성과 설비투자지수의 선도－지연 관계

The Lead－Lag Relationship between KOSPI Volatility and Equipment Investment Index

본 연구에서는 주식시장의 불확실성을 나타내는 KOSPI 변동성과 실물경제부문의 설비투자지수 간에 선도－지연 관계가 존재하는지에 대해 분석하였다. 주가지수와 설비투자 모두 경제주체들의 미래 경제상태에 대한 예상을 반영하여 결정되므로 두 변수는 서로 관련이 있을 것으로 생각된다. 기존 연구들에서는 KOSPI 관측된 변동성과 설비투자의 관계 또는 KOSPI 수준변수와 설비투자의 관계에 대해서만 분석이 이루어져 왔는데, 본 연구에서는 관측된 변동성과 설비투자지수의 관계뿐만 아니라 Component GARCH 모형을 이용하여 관측된 변동성, 영속적 변동성, 일시적 변동성 부분을 추정하여 이들 각각의 변동성과 설비투자지수의 관계에 대해 분석하였다는 데에서 기존 연구들과 차별을 두었다. 본 논문의 분석대상 자료는 KOSPI와 설비투자지수이며, 분석대상기간은 1999년 1월부터 2009년 12월까지의 월별자료이다. 분석 결과, KOSPI 관측된 변동성은 설비투자지수에 대해 단방향의 그랜저 인과관계가 있는 것으로 나타났다. 그리고 기존 연구들에서 분석이 이루어지지 않은 측면으로서, 본 연구의 특징인 KOSPI 영속적 변동성과 설비투자지수의 관계, KOSPI 일시적 변동성과 설비투자지수의 관계 분석에 있어서는, 영속적 변동성, 일시적 변동성 모두 설비투자지수에 대해 단방향의 그랜저 인과관계가 있는 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과는 기업 경영자들이 설비투자 의사결정시 KOSPI 변동성 중에서 추세 부분뿐만 아니라 순환부분도 투자결정에 있어 참고자료로 이용하는 것을 나타낸다. 이와 같이 KOSPI 영속적 변동성뿐만 아니라 일시적 변동성도 설비투자지수에 대해 그랜저 인과관계가 있다는 분석 결과는 실물경제에서의 설비투자의 안정을 유지하기 위해서는 주식시장의 안정성이 필요하다는 경제적 함의를 갖는다.

The aim of this study is to investigate the lead－lag relationship between KOSPI volatility and equipment investment. That is, this paper examines whether stock price index volatility influences equipment investment decision. Stock price index is a forward－looking variable which condenses information regarding economic conditions. Equipment investment influences cash flows of corporation, and stock price is the present value of expected cash flows of corporation. Therefore, stock price index volatility and equipment investment may be correlated. Previous studies have examined the relationship between observed volatility of stock price index and equipment investment. In contrast to previous studies, this study seeks to uncover the relationship between permanent volatility of KOSPI and equipment investment, and the relationship between transitory volatility of KOSPI and equipment investment. Permanent volatility is the long－run and fundamental component and transitory volatility is the short－run and speculative component. This is the main contribution of this paper. The findings of this paper are as follows. First, the test that observed volatility Granger causes equipment investment index is rejected at the 10% level. There exists the unidirectional relation between observed volatility of KOSPI and equipment investment index. Second, the empirical result strongly suggests that Granger causation exists from permanent volatility of KOSPI to equipment investment index at the 1% level. Permanent volatility is found to have a stronger lead－lag relationship with equipment investment than observed volatility. Third, transitory volatility of KOSPI Granger causes equipment investment index at the 1% level. These empirical results mean that managers consider not only long－run component but also short－run component in KOSPI volatility.