코스닥 신규상장기업의 실물활동 이익조정

Real Activity Earnings Management of KOSDAQ Market Firm

본 연구에서는 우리나라 코스닥시장의 신규상장기업이 기존 상장기업에 비하여 실물활동이익조정행위를 더욱 하는지, 그리고 상장 전에 실물활동을 통한 이익상향조정을 하는지의 여부와 신규공모주식의 공모가산정방법의 변경이 신규상장기업의 실물활동이익조정행위에 영향을 미치는지에 대하여 조사하였다. 1995년부터 2008년까지 코스닥시장에 신규상장을 한 기업을 대상으로 하여 비정상영업현금흐름(Abnormal CFO；AbCFO), 비정상생산원가(Abnormal Product Cost：AbProd), 비정상판매비와관리비(Abnormal selling and administrative expenses：AbSGA)로 측정된 실물활동 이익조정측정치로 단일변량분석인 T－test와 다변량회귀분석을 한 결과 신규상장기업은 기존 기업보다 비정상영업현금흐름을 줄임으로써 이익조정을 하고 있는 것으로 나타났으나, 비정상생산원가와 비정상판매비와관리비를 통한 이익조정행위는 하지 않는 것으로 나타났으며, 전체적인 실물활동이익조정의 방향성을 살펴본 결과 신규상장기업은 기존기업에 비하여 오히려 이익을 감소시키는 이익조정행위를 하는 것을 나타났다. 한편 신규상장기업의 경우 상장 전에 실물활동을 통한 이익상향조정을 할 것으로 예측하였으나, 신규상장 전에 신용매출증대 및 생산량의 증대를 통한 이익하향조정을 하고 있는 것으로 나타났으며 동시에 재량적 발생액이 증가하고 있어 신규상장기업은 상장 전에 실물활동을 통한 이익 상향조정을 택하는 대신 회계발생액을 통한 이익조정행위를 택하고 있는 것으로 나타났다. 마지막으로 신규공모주식 가격산정방법의 변경의 효과에 대한 분석에 있어서는 공모가변경방식 이후의 비정상생산원가(AbProd)인 경우에만 예측방향과 부호가 반대인 동시에 통계적으로 유의한 결과를 보이고 있고, 나머지 측정치에 대한 경우에는 통계적 유의성이 발견되지않아 코스닥시장의 신규상장기업의 경우에는 실물활동을 통한 회계이익조정에 공모가 상향조정을 억제하는 정책의 변화가 전혀 영향을 주지 못하는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 신규공모주 가격결정방법의 변경의 효과에 대한 실증적 검증이 될 수 있으며, 향후 신규상장기업의 기업공개제도와 관련하여 회계정보이용자들의 정보불균형을 해소하기 위한 정책적 시사점을 제공할 수 있다.

In this research, we inquired if South Korean KOSDAQ stock market’s new listed firms are more involved in real activity based earnings management than the existing firms, those firms adjust the increase earning before IPO, and what effects will cause from the new businesses’ method to select the shares on their real activity based earnings management. From 1995 to 2008, we did the multi－variate regression analysis and T－test analysis with abnormal CFO (AbCFO), Abnormal Product Cost (AbProd), and Abnormal selling and administrative expenses (AbSGA) that are selected as the real activity based earnings management measures while having the IPO firms of KOSDAQ as the subjects of the research. According to the outcome from this, the IPO firms of the KOSDAQ appeared to control the income raise by decreasing the abnormal operating cash flow better than the existing firms, but it turns out the IPO firms don t earnings management through the abnormal product cost and abnormal selling and administrative expenses. Also, the IPO firms seemed to cut down the income unlike the existing firms after looking into the overall directivity of real activity based earnings management, so it seems the IPO firms don t increase earnings mangement through real activities. Finally, the analysis for the effects of the alteration of the new offering stocks shows that AbProd causes statistically beneficial results only after the alteration of the shares while the predictive directions and signs are opposite. It turns out statistic benefits are not shown in other measures, so the new policy that suppresses the KOSDAQ’s IPO firms’ management in accounting and the shares earnings seems to be completely ineffective. This research can be the positive verification for the alteration of determining method for new shares price, and provide implications for a new policy to solve accounting users’ information asymmetry while being associated with the firms’ initial public offering system.