사회책임투자지수 ETF 가격과 시장지수 ETF 가격의 관계

The Relationship between SRI ETF Price and Market Index ETF Price

본 연구에서는 사회책임투자지수(KRX SRI Index)를 벤치마크로 하는 ETF인 GREAT SRI ETF와 시장지수인 KRX100을 벤치마크로 하는 시장지수 ETF인 TIGER KRX100 ETF 간의 선도－지연 관계에 대해 분석하였다. 기존의 연구들은 사회책임투자펀드의 투자 성과와 전통적 펀드의 투자 성과를 비교 하는 연구들이 대부분인데, 본 연구는 사회책임투자지수 ETF와 시장지수 ETF 간의 관계에 대해 연구하 였다는 측면에서 기존 연구들과 차별을 두었다. 그리고 증권시장에서 관측되는 관측된 가격 간의 관계뿐만 아니라 보다 심층적인 분석을 하기 위하여 비관측요소 모형을 이용하여 GREAT SRI ETF와 TIGER KRX100 ETF의 내재가치와 일시적 가치를 추정하여 내재가치들 간의 관계, 일시적 가치들 간의 관계에 대해서도 분석하였다. 관측된 가격 간의 관계 분석에서는, TIGER KRX100 ETF 관측된 가격이 GREAT SRI ETF 관측된 가격에 대해 단방향의 Granger 인과관계가 있는 것으로 나타났다. 그 다음 비관측요소 모형을 이용하여 추정된 내재가치 간의 관계 분석에서도, TIGER KRX100 ETF 내재가치가 GREAT SRI ETF 내재가치에 대해 단방향의 Granger 인과관계가 있는 것으로 나타났다. 그리고 일시적 가치 간의 관계 분석에서는 TIGER KRX100 ETF 일시적 가치와 GREAT SRI ETF 일시적 가치 간에 양방향의 Granger 인과 관계가 있는 것으로 나타났다. 이와 같은 연구 결과는 GREAT SRI ETF 매매전략 수립, 투자 포트폴리오 구성 등에 있어 TIGER KRX100 ETF와 같은 시장지수 ETF 가격의 움직임을 분석 대상에 포함시켜야 한다는 경제적 함의를 갖는다.

SRI(Socially Responsible Investment) means the investment where social, environmental or ethical considerations are taken into account in the selection of investment. Most previous papers investigated the investment performance of SRI funds. Contrary to previous related studies, this paper empirically studies the lead－lag relationship between the price of SRI ETF and the price of market index ETF. In this paper, SRI ETF is represented by GREAT SRI ETF, and market index ETF is represented by TIGER KRX100 ETF. Fundamental value means the trend component, and transitory value means the cyclical component caused by speculative, non－fundamental noise. This study performs a set of Granger causality tests to analyze three different types, say, observed price, fundamental value, transitory value, of relationship between GREAT SRI ETF and TIGER KRX100 ETF. In doing so, this study provides sharper evidence on the linkage between GREAT SRI ETF and TIGER KRX100 ETF. The primary findings from this research are as follows. First, the unidirectional Granger causal relation from the observed price of TIGER KRX100 ETF to the observed price of GREAT SRI ETF is statistically significant. Second, it is also found that unidirectional Granger causality from the fundamental value of TIGER KRX100 ETF to the fundamental value of GREAT SRI ETF is statistically significant. Third, there exist bidirectional Granger causalities between the pair of TIGER KRX100 ETF transitory value and GREAT SRI ETF transitory value. These findings show movements in TIGER KRX100 ETF appear to lead movements in GREAT SRI ETF. The results of this paper carry important implication for the prediction of SRI ETF price and portfolio management.