원주와 DR의 가격괴리에 관한 실증연구

Price Differential between Original Stock and Depository Receipt

본 연구는 원주와 DR의 가격괴리현상에 대하여 설명하는 다섯 가지 가설(환율 가설, 투자심리 가설, 상이한 위험회피성향 가설, 정보비대칭 가설, 차익거래저해 가설) 중 어느 것이 한국시장에 적합한 지를 실증분석 하였다. 이를 위하여 가격괴리에 영향을 미치는 요인들을 전체 DR에 대한 분석, GDR과 ADR로 구분한 분석, 금융위기영향의 분석을 실시하였다. 이와 같이 분석한 세 가지 실증결과를 근거로, 현존하는 다섯 가지 가설 중 어느 것이 한국시장에 적합하였는지 판단하는 것이 본 연구의 목적이다. 전체 DR에 대한 실증결과는 환율 가설, 투자심리 가설, 상이한 위험회피성향 가설을 지지하였 다. ADR과 GDR로 구분하여 분석한 결과는 환율 가설과 투자심리 가설을 부분적으로 입증하였 으나, 상이한 위험회피성향 가설을 일관성 있게 입증하였다. 금융위기 영향에 대한 실증결과 역시, 환율 가설과 투자심리 가설을 부분적으로 지지하였으나, 상이한 위험회피성향 가설을 일관되게 지지하였다. 본 연구의 결과로 볼 때, 한국주식시장에는 원주와 DR의 가격괴리에 관한 설명 중상이한 위험회피성향 가설이 가장 적절한 것으로 판단된다.

This paper studies the price differential between original stock and depository receipt in Korea. More importantly, current paper examines the relevance of the investors’ sentiment hypothesis, the exchange rate hypothesis, the investors’ attitudes toward risks hypothesis, the information asymmetry hypothesis, and the arbitrage transaction hypothesis. For this, determinants of the price differentials are investigated with respect to whole depository receipt (DR) sample, American depository receipt (ADR) and global depository receipt (GDR) samples, and impact of financial crisis. The empirical results show that the investors’ sentiment hypothesis and the exchange rate hypothesis are partially supported, and the investors’ attitudes toward risks hypothesis are consistently supported. Collectively, these findings suggest that the investors’ attitudes toward risks hypothesis plays significant role in explaining the price differential between original stock and depository receipt among the existing hypotheses.