기업의 CSR과 장기 재무성과

Corporate CSR and Long-Run Financial Performance

기업의 CSR활동과 재무성과에 대한 기존연구는 재무성과를 회계적수익률(ROA, ROE)과 토빈 큐로 측정한 것이 대부분이다. 그러나 최근으로 올수록 기업가치 혹은 재무성과를 장기 주식수익 률과 함께 영업성과로 측정하는 논문이 많아지는 추세에 따라, 본 논문은 CSR활동에 따른 재무성 과의 측정치로 장기 주식수익률, 토빈큐, 영업성과를 이용하였다. 또한 본 논문은 기존의 많은 실증연구들이 간과했던 내생성(endogeneity) 문제를 고려하였다. CSR 활동지표로 경제정의연구소(KEJI)에서 만든 경제정의지수(KEJI index)를 사용하여, 상위 25%인 91 기업과 하위 25%인 91 기업의 재무성과를 3년에 걸쳐 비교·분석하였다. 실증결과 KEJI 상위 그룹은 하위 그룹에 비하여 주식수익률은 비유의적이었지만, 토빈큐와 영업성과는 매우 유의적으로 나타난 것을 발견하였다. 또한 내생성 통제를 위해 1기간 시차의 고정효과모형을 이용한 결과, 기업CSR활동과 재무성과는 긍정적 관계에 있음을 발견하였다. 본 연구의 모든 실증 결과는 대체적으로 기존문헌과 일치하였다. 이는 장기적으로 보아 기업의 CSR활동은 재무성과를 증가시키는 긍정적인 요인으로 작용하므로, 기업은 CSR활동을 전략적으로 관리해야 한다는 것을 시사한다고 하겠다.

This study investigates the relationship between corporate social responsibility (CSR) activities and its long-run financial performance in the Korea. Whereas previous studies focused the relationship mainly based on measures of ROA, ROE, and Tobin’s Q, our research employs three measures of stock returns, Tobin’s Q, and operating performance on long-term basis. Also, this paper deliberately uses the methodology of fixed-effects model with 1-year lag to alleviate the endogeneity problem. We report that the firms with superior CSR performance have insignificantly higher stock returns compared to their matching firms, which is partly consistent with prior studies. We also report that the superior firms have higher Tobin’s Q and operating performance compared to their matching inferior firms, which is consistent with previous studies. Finally, we show that the CSR activities have a positive impact on Tobin’s Q. Overall, the findings suggest that the firms can improve long-run financial performance with CSR activities.